风险资本的六种退出渠道.docx

风险资本的特征以及风险投资独特的运行方式，使风险资本与创新项目的结合只会是一种短暂的结合，风险资本从它投入的那一刻起，它就在努力寻找一种便捷、安全、能够获得最大增值的退出通道，能否成功地退出是风险投资能否成功的重要检验标准之一。 中国风险投资起步晚，发展相对落后，因此在寻求风险资本的退出渠道时，应多借鉴国外已 有的经验。从国外的发展现状看，主要有六种退出渠道：公开上市、买壳上市或借壳上市、并购退出、风险企业回购、寻找第二期收购、清算退出。各种渠道在实际运用中的地位各不 一样，其回报率也各不相同。 据美国对 442 项风险投资的调查，30％风险投资通过企业发行股票上市退出，23％通过兼并收购退出，6％通过企业股份回购退出，9％通过第二期收购退出，6％为亏损清偿退出，26％ 因亏损而注销股份。在不同的退出方式中，风险投资的回报率差别很大，其中，通过企业股票公开发行上市退出的回报达到 1．95 倍，兼并收购的投资回报达到 0．4 倍，企业回购股份的回报达到 0．37 倍，第二期收购回报 0．41 倍，而亏损清偿的损失是-0．34 倍，因亏损而注销股份的损失则是-0．37 倍。 一、公开上市 公开上市，指创业企业第一次向社会公众发行股票，是风险资本最主要的、也是最理想的一种退出方式，大约有30％的创业资本的退出都采用这种方式。据统计，1982 年至 1996 年 6 月，美国通过公开上市方式上市的风险企业1400 多家，共筹集资金 35 亿多美元，公开上市方式创造了许多风险投资的神话。苹果公司首次发行获得 235 倍的收益，莲花公司是 63 倍， 康柏公司为 38 倍，若以中国在 nsdq 上市的三家公司为例，新浪网公开上市首日筹到 6800 万美元，网易募集 6975 万美元，搜狐是 5980 万美元，对它们进行风险投资的公司都获得了很好的资本增值。 优点：股票公开发行是金融市场对公司发展业绩的一种确认；保持了公司的独立性，容易受到管理层的欢迎；通过股票上市可以让风险投资家获得丰厚的收益；公开上市的公司可以获得证券市场上持续筹资的渠道；使公司的期权奖励较易兑现；创业者可得到丰厚的回报。 缺点：出于保护公共投资者的目的，各国法律多规定公开上市的企业必须达到一定的条件， 虽然这些条件相对主板而言要低得多，但仍有很多企业因不能达到要求而无法公开上市；上 市后成为公众公司，需要定期地披露大量的内部情况，使竞争对手对其经营状况掌握较多； 上市公司要严格遵守法律规定的报告要求，特别是证券交易委员会的要求，而且还须向股东 提供规定的信息。从而公司在报告、审计上要多花时间和增加开销；一旦业绩下滑，股民会 争相抛售股票，使得股价一路下跌；根据有关法律规定，企业首次公开上市之后，不能立即 售出它所持有的全部股份，必须在规定的(通常是两年)一段时间后才能逐步售出，因此，风 险资本的退出并不是立即的，且当股市不振时，这种退出方式难以获得高额回报。 二、买壳上市与借壳上市 买壳上市与借壳上市是较高级形态的资本运营现象，对于因为不满足公开上市条件而不能直接通过公开上市方式顺利退出投资领域的风险资本，这是一种很好的退出方式。 借壳上市是指上市公司的控股母公司(集团公司)借助已拥有的上市公司，通过资产重组将自 己的优质资产注入上市公司，并逐步实现集团公司整体上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 买壳上市是指非上市公司通过证券市场收购上市公司的股权，从而控制上市公司，再通过各种方式，向上市公司注入自己的资产和业务，达到间接上市的目的，然后风险资本再通过市场逐步退出。 操作的具体方式有以下几种： 二级市场公开收购。又称要约收购； 非流通股股权的有偿转让； 以自己的资产或股权与上市公司合并并改变上市公司的注册资本和股权结构； 通过控股上市公司的控股母公司而间接上市。 优点： 可以绕过公开上市市场对上市企业的各种要求，间接实现上市目的： 获得新的融资渠道，通过配售新股可以低成本融资，缓解资金压力； 在买壳上市或借壳上市时由于股票二级市场上的炒作，会带来巨大的收益。 缺点： 不管是二级市场公开收购还是非流通股的有偿转让都需要上市公司大股东的配合，否则会增加收购成本与收购难度； 壳目标大都是一些经营困难的上市公司，在借买壳上市后，一般不能立即发配新股，不仅如此，还要负担改良原上市公司资产的责任，负担较重。 三、并购退出方式 风险资本可以通过由另一家企业兼并收购风险资本所投资的企业来退出，随着对高新技术需 求的增加和发展高新技术产业重要性深刻认识，这种渠道的退出方式会采用得越来越多，因 为，风险企业发展到一定阶段后，各种风险不断减少，技术、市场优势已培养出来，企业前景日趋明朗，此时，想进入这一领域的其他公司将会非常乐意用收购的办法介入。就风险投 资家而言