公司财务管理之资本结构理论与实践.pptVIP

根据 MM 2的命题 I : 因为 资产负债表两边的现金流量一定相等: 两边同除 S 化简得到 Continued 推理: 推论I: 因为利息可以抵税, 所以杠杆会减少税金支出。 推论II: 权益资本成本随杠杆增加而提高，因为权益资本的风险随杠杆而提高。 Continued 公司价值 债务比例$ VU VL 税盾的现值 MM2 命题I (有税) 债务比例 (B/S) 资本成本: r(%) r0 rB 加权平均资本成本随债务增加而下降 如果公司全部使用负债融资，可以实现价值最大化 MM2 命题II (有税) 杠杆公司支付的税金小于完全股权公司。 因此，杠杆公司负债与股权资金之和大于完全股权公司的股权资金。 这就表明用不同的方式分割饼可使饼“变大”——政府分得饼的更小部分！ S G S G B 完全股权公司 杠杆公司 在无税条件下，公司价值不受资本结构影响 MM 1 命题 I是: VL = VU 命题I之所以成立，是因为股东可以通过自制杠杆获取他们所期望的任何形式支付 在无税世界中，MM 1命题II 认为负债会使股东承担的风险和要求的回报上升 总结: MM I（无税） 在考虑公司税、但不考虑破产成本的条件下，公司价值随负债的增加而上升 MM 2 命题I 为: VL = VU + TC B 命题I之所以成立，是因为 股东可以通过自制杠杆获取他们期望的任何形式支付 在有税世界, MM 2命题II 认为负债会使股东要求承担的风险和要求的回报上升 总结: MM II（有税） （III）考虑公司税、破产成本(bankruptcy costs) 情况下的权衡模型 破产成本随杠杆而增加, 最终抵消税盾带来的利益 公司需要在负债的税收利益与破产成本之间进行权衡 权衡理论 破产直接和间接成本 : 贷款人可能要求更高的利率 贷款人可能拒绝贷款 客户和供应商可能转向其他公司 额外会计/法律成本 如果被迫进入破产清算，资产可能按照低于市场价值迫售 Continued 代理成本: 自私战略1：股东（经理人）具有投资于高风险项目的动机 自私战略2：股东（经理人）具有投资不足动机 自私战略3：股东（经理人）具有转移财产的动机 Continued 资产 账面价 市价 负债 账面价 市价 现金 $200 $200 长期负债 $300 股东资产 $400 $0 股东权益 $300 合计 $600 $200 合计 $600 $200 如果公司今天进入破产清算，将会发生什么? 债权人可获得 $200，股东得不到任何现金。 $200 $0 案例: 处于破产困境中的公司 16-* 案例：无差别点 EBIT 扩展分析——杠杆 固定费用 变动费用 1000万元 70% 30% 资本密集型 30% 70% 劳动密集型 债务 权益 40% 60% 60% 40% 在经营活动中，固定费用的使用是经营杠杆 在融资活动中，债务或优先股的使用是财务杠杆 经营风险与经营杠杆 经营杠杆（DOL）/ 财务杠杆（ DFL） / DCL（总杠杆） 销售 $ revenue TC FC Q Q $ Revenue TC VC 高经营杠杆导致高经营风险，销售量减少引起更多的利润下降 风险大 经营风险与经营杠杆 经营风险：未来营业利润的不确定性 经营风险的影响因素：销量变动/售价变动/投入成本变动/产品多样化程度/市场竞争程度/公司发展前景（增长率）/经营杠杆 经营杠杆：产生于对固定经营成本（销售成本/管理费用等）的利用/反映销售收入的小幅变动带来息税前利润的更大幅度变动 经营杠杆（DOL）/ 财务杠杆（ DFL） / DCL（总杠杆） 注意：高经营杠杆一定是高经营风险； 高经营风险不一定是高经营杠杆。 销售额 变动成本 固定成本 息税前收益 金额 增长率 金额 增长率 6 18 36 60 200% 100% 67% 3 9 18 30 2 2 2 2 1 7 16 28 600% 129% 75% 经营杠杆系数(DOL) 定义:销售收入变动一定%带来息税前收益变动% 计算公式: DOLx=(销售收入-变动成本）/息税前收益 息税前收益=销售收入-变动成本-固定成本 公式表明： 当固定成本=0时，DPL=1，销售收入与息税前利润变动幅度相同 固定成本越高，经营杠杆