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2023年东方电热研究报告 民用PTC电加热器龙头 一、东方电热：民用PTC电加热器龙头，新能源业务多点开花 空调 PTC 电加热器领域龙头，不断拓展新业务板块。东方电热成立于 1992 年，于 2011 年在深交所创业板上市。公司 成立之初主要生产空调民用电加热器，2003 年进入工业电加热器领域，2006 年起布局新能源汽车 PTC 电加热器，20 13 年收购东方瑞吉扩展至多晶硅还原炉，2016 年收购江苏九天进入光通信用复合材料、动力锂电池钢壳材料（结构 件）等领域。多次并购，新能源业务多点开花。公司目前主要产品包括空调 PTC 电加热器、新能源装备、光通信材料及动力锂电池 钢壳材料和新能源车 PTC 加热器，具体来看： 1）空调 PTC 电加热器：公司从 90 年代初深耕空调PTC电加热器，1993/1995/1999 年陆续成为格力/海尔/美的空调 零部件供应商，公司凭借产品技术和成本领先一路伴随头部企业规模做大，2012-2021过去十年主业收入复合增长11%， 截至 2021 年民用电加热器收入14亿元，销量突破 8700 万件，在国内空调产量1.6亿台中占比过半，22H1 主业营收 占比在 40%左右。 新能源汽车 PTC 加热器：公司发挥家用空调电加热器技术优势，从 2008 年开始布局新能源汽车 PTC 电加热器，2012年正式与比亚迪合作，目前已成为比亚迪、一汽解放、零跑汽车、北汽集团、长城汽车、东风汽车等主流整车厂 PTC 加热器部件的供应商。截至 2021 年公司销量35万件，占国内新能源汽车 350 万销量份额在 10%左右。 夯实主业基石，奠定第一增长曲线。公司 2021 年 10 月定增融资 6 亿元用于收购东方山源 51%股权和 13 项铲片式 PT C 专利技术（6300 万）、年产 6000 万支铲片式 PTC 电加热器项目（2.64 亿元）、年产 350 万套新能源电动汽车 PTC 电加热器项目（1 亿元）、补充流动资金 1.82 亿元。 2）新能源装备：主营冷氢化加热器和多晶硅还原炉，经营主体为东方瑞吉。公司 2013 年收购瑞吉格泰进入油气处理 装备领域，2016 年与上海韵申新能源战略合作，成功研发多晶硅还原炉技术，迅速获得保利协鑫、通威股份认可，2 018 年整合东方电热、瑞吉格泰、上海韵申三家公司资源组成东方瑞吉（工业）集团，当年 6 月投产推出多晶硅还原炉产品，目前公司与双良节能在多晶硅还原炉形成双寡头垄断，市场份额基本稳定在 40%左右。 3）动力锂电池钢壳材料：经营主体为东方九天。2017 年收购江苏九天及东方九天，并将东方九天作为动力电池钢壳 材料的主体经营。东方九天覆盖了电池钢壳材料从压延、清洗、退火、电镀及平整等全工艺流程，公司的预镀镍技术 与主营光通信材料的江苏九天的镀铬技术有关。 光通信材料：经营主体为江苏九天。公司 2016 年 11 月收购江苏九天 51%股权快速切入通信光缆专用高性能钢铝塑复 合材料及动力锂电池精密钢壳材料市场，以生产钢塑复合带为主，是国内独家具有从压延到覆膜分切生产宽幅钢塑复 合带全工艺流程的企业。公司为中天科技、亨通光电等国内通信光缆龙头企业的供应商。 收入较快增长，新能源业务占比稳健提升。2019 年公司营收 22.3 亿元，同比-0.2%，主要是新能源汽车补贴退坡叠 加 5G 商用进展缓慢，动力锂电池和光缆行业需求下滑；2020 年以来收入结构持续优化，家用电加热器占比持续下降； 2021 年营收 27.9 亿元，同比+16.3%，其中新能源装备和新能源车 PTC 加热器业务占比提升至 14.6%/3.7%。2022 年新 能源业务下游维持高景气，22H1 新能源装备/新能源汽车 PTC 加热器/光通信产品分别+181%/+123%/+23%。22Q3 实现 营收 9.4 亿元，保持高增长，同比+26%。 盈利能力逐渐修复，2019 年触底后持续增长。2019 年光缆行业需求下滑叠加光伏退补，公司全年归母净利润亏损 0. 98 亿元。2020 年光通信、光伏行业回暖，公司盈利回归正常水平。2021 年多晶硅行业新一轮景气行情开启，公司订 单饱满，叠加光通信材料需求旺盛价格上行，全年实现归母净利润 1.74 亿元（+188%）。2022 年前三季度实现归母净 利润 2.4 亿元，同比+190%，盈利能力持续提升。 二、锂电池钢壳材料：预镀镍技术行业领先，步伐确定 4680 大圆柱电池在成本、安全、性能上优势显著，成为新能源车电池的新方向，主流厂商快速跟进。2020 年 9 月，特斯拉发布了 4680 大圆柱电池。相较传统 2170 电池，4680 单颗电芯容量提升 5 倍，功率提升 6 倍， 在整车层面可实现 16%的续航里程提升，