2023年德国DWS公司专题研究 整体来看公司股价尚未具备超额收益.docxVIP

2023年德国DWS公司专题研究 整体来看公司股价尚未具备超额收益 1、市场表现：从股价和估值看DWS贝塔属性并不明显 1.1、市场表现：整体来看公司股价尚未具备超额收益 从二级市场来看，DWS 股价表现波动较大。德国 DAX30 是德国市场最重要的股 票指数，从整体来看，DWS 股价跑输德国 DAX30 指数，截至 2022 年 12 月 31 日，公司股价累计涨幅-8.2%， 同期德国 DAX30 指数累计涨幅 17.1%，标普 500 金融指数累计涨幅 27.8%，DWS 股价表现分别跑输德国市场和美国金融行业 25.4 和 36.1 个百分点；分阶段来看，DWS 股价波动性较强，2018 年股价下跌 30%左 右，2019 年后股价迎来阶段性上涨，跑赢市场以及其母公司德意志银行，2020 年初受的爆发影响，公司股价回撤幅度超过 50%，大于市场回撤幅度， 之后股价总体呈波动式上涨趋势，于 2021 年 8 月达到历史最高点，而后进入下行 通道，2022 年 6 月之后股价持续低于发行价格。 1.2、估值水平：近两年来市盈率估值中枢为10倍左右 估值方面，DWS 的 PE 估值处于下行通道，估值中枢为 10 倍左右。上市初期 DWS 的 PE 估值中枢在 15 倍左右，此后公司的 PE 估值水平进入下行通道，于 2022 年 末降至 8 倍左右；我们预计公司的估值下行主要系公司盈利增长更多源于成本费 用的控制，但是收入在这个过程中没有系统性的增长，从而带来了市场对于公司 未来市场空间的隐忧。在 2018-2022 年期间，DWS 的 PE 平均值为 12.2 倍，最高 为 2021 年 2 月的 20.4 倍，最低为 2022 年 10 月的 6.5 倍，截至 2022 年 12 月 31 日，DWS 的 PE 估值为 7.8 倍，处于历史估值区间中较低分位数。 从 P/AUM 估值来看，DWS 的 P/AUM 估值中枢在 0.8%左右。整体上看，排除 异常波动后 P/AUM 估值水平稳定在 0.6%-0.9%之间，长周期来看保持相对稳定，2020 年由于全球影响德国市场和公司股价均迎来显著回撤，带来了 P/AUM 估值的下行，随后则进入修复通道中。截至 2022 年 12 月 31 日，公司的 P/AUM 估值水平大约为 0.73%。 2、公司介绍：德意志银行旗下的重要资管业务平台 2.1、历史沿革：脱身于德意志银行的资管公司 1956 年，德国证券储蓄（Deutsche Gesellschaft für wertpaperiersparen mbH）成立 后立即被德意志银行集团收购，成为其基金管理子公司。经过 60 多年的发展， DWS 于 2018 年成功在法兰克福证券交易上市，成为一家独立经营的资产管理公 司。凭借长久积累的资产管理经验，在欧洲、美洲和亚洲都享有卓越的声誉。作 为德国零售客户资产管理规模最大的公司，DWS 集团的发展历程主要分为以下三 个阶段： 初创发展期（1956-2002）：通过不断并购形成德意志资管的业务发展雏形。70 年 代，德意志银行逐渐完善各类资管产品的构建，设立多家子公司负责不同种类的 资管业务，涉及另类投资、股票、固收、现金等资产类别，其中 DWS 主要负责 股票与固收的零售业务。 80 年代，德意志银行先后在瑞士、澳洲、卢森堡、日本、 美洲成立与收购资管子公司，初步建成资管与咨询业务的全球化布局。90 年代， 德意志资管正式成立，标志德意志银行资管业务完成重组与整合。1999 年之后， 德意志银行资管业务走上收购扩张的道路，先后收购银行家信托公司、保德信英 国资管业务、澳大利亚房地产基金公司 AXA、美国零售资管公司 Scudder Investments 与房地产投资公司 RREEF，其中 RREEF 后来成为 DWS 房地产投资 管理部门，Scudder Investments 被收购后更名为 DWS Scudder。截至 2002 年， 德意志银行资管业务已全面覆盖欧洲、美国、亚太等主要资本市场。 发展期（2003-2018）：通过与母公司分离经营实现 IPO 上市的逐步准备。2007 年，DWS 首次推出 DWS Xtrackers 指数跟踪 ETF，为日后在 ETF 领域的卓越发展奠 定了基础。2008 年，德意志银行将 DWS Scudder 更名为 DWS Investments，完成 了其全球资产管理平台的品牌统一，DWS Investments 品牌是德国领先的基金管理 公司，在欧洲、亚洲和中东都拥有强大的业务和团队，至此已初步实现其资管业 务的全球化布局。同年，DWS 首次推出 ETF 交易平台，进一步完善了其被动投 资业务结构。 2012 年，德意志银行宣布