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2023年老板电器研究报告 传统烟灶先行者_新兴品类焕新春 如何看待老板电器的估值 稳态营收有望达240亿元，届时合理市值约为450亿元 四大品类群合计营收约 240 亿元，新兴品类占据半壁江山。根据我们测算(附后文)， 公司第一品类（烟灶消）2030 年稳态营收约为 120 亿元，第二、三、四品类（蒸烤一体、 洗碗机、集成灶）稳态营业收入约为 120 亿元，合计 240 亿元，其中新兴品类作为第二增 长曲线，有望打开公司业务空间天花板，贡献明显动能。 我们预计净利率中枢约为 18%，稳态合理市值约为 420 亿-460 亿元。公司作为高端 厨电，产品盈利能力较强，过往五年（2016-2020 年，2021 年系坏账计提）净利率几乎 都在 20%以上。考虑到公司对于新兴品类的大力营销，以及行业竞争加剧，公司或让渡 1-2%的盈利能力用于营销/研发投放，2024 年后净利率中枢或在 18%-19%一线。考虑到 老板的分红比例和可比公司的估值水平，其合理估值或在 10XPE，对应稳态市值约为 420 亿-460 亿元。 当前估值水平：或处于政策即期反应中后期，进入业绩印证阶段。股价或逐渐对政策脱敏，进入业绩印证阶段。复盘公司 2018 年至今股价表现，多为 脉冲式行情，总体可划为两个周期，其中可细分为 6 轮上行行情，区间上涨幅度分别为 65%/61%/68%/46%/41%/58%，