啤酒及调味品行业2023年投资策略分析报告：坚定高端升级，板块复苏.pdf

坚定高端升级，板块迎复苏 ——啤酒及调味品行业2023年春季投资策略 2023年3月7 日 证券研究报告 核心观点 2022年11月以来大众食品板块的估值回升：整体来看，22年以来大众食品板块估值经历了先下降、后回升、再下降、再 上升的过程，啤酒板块估值波动性比食品加工板块更大。2022年下半年以来大众食品板块出现估值回调，主要来自股价下 跌和利润回升的双重影响。22年11月起，随着防疫政策优化预期的加强到落地，整个啤酒及食品加工板块估值开始回升。 个股涨跌幅来看，截至3月3 日，2023年以来啤酒板块股价涨幅最大的为燕京啤酒（上涨26%），调味品板块股价涨幅最 大的为千禾味业（上涨19%）。 大众品板块：期待疫情缓解需求恢复。1）啤酒：当前啤酒行业已从增量市场转为存量市场，随着各企业重心从抢占市场 份额转向产品升级、提升盈利水平，产品结构高端化升级成为各酒企发力的重点。展望2023年，高端产品放量态势持续， 我们继续看好啤酒板块。2）调味品： “至暗时刻”已过，静待业绩好转。后续疫情形势若持续好转，餐饮渠道持续恢复、 需求好转，调味品B端业务有望修复。 投资建议：1）啤酒：行业高端价格带（8-15元）快速扩容，23年随着疫情政策优化，即饮渠道放开，高端化有望提速， 重点推荐22年受疫情影响最严重的重庆啤酒，以及估值为行业最低的华润啤酒（H），推荐燕京啤酒、青岛啤酒。2）调 味品： “至暗时刻”已过，静待业绩好转，推荐千禾味业。 风险提示：宏观经济下行风险，国内疫情再次蔓延，行业竞争加剧。 招商基金 2 目 录 1、板块回顾：大众食品板块估值的历史复盘 2、啤酒：高端升级持续，场景修复后有较高弹性 3、调味品：“至暗时刻”已过，静待业绩好转 4、投资建议 5、风险分析 3 sUmVrXeYaXmU8YpOpO9P9RaQmOpPnPnOkPpPmPkPqQxP8OrRpPwMmPsOwMoPnM 1.板块回顾：大众食品板块估值的历史复盘 2022年11月以来大众食品板块的估值回升：整体来看，22年以来大众食品板块估值经历了先下降、后回升、再下降、 再上升的过程，啤酒板块估值波动性比食品加工板块更大。2022年下半年以来大众食品板块出现估值回调，主要来 自股价下跌和利润回升的双重影响。22年11月起，随着防疫政策优化预期的加强到落地，整个啤酒及食品加工板块 估值开始回升。个股涨跌幅来看，截至3月3 日，2023年以来啤酒板块股价涨幅最大的为燕京啤酒 （上涨26%），调 味品板块股价涨幅最大的为千禾味业 （上涨19%）。 图1 ：2022年11月以来大众食品板块的估值开始回升 资料 ：Wind ，光大证券研究所（注：数据日期为2022.1.1-2023.3.3） 4 4 1. 板块回顾：大众食品板块估值的历史复盘 当前时点（2023.3.3）啤酒板块PE(TTM)接近2019年底的估值水平，处于2016年以来的47%分位点，板块估值具备 一定安全边际。调味品板块PE(TTM)与2020年初的估值水平接近，处于2016年以来77%分位点。