内部资本市场存在的作用分析.pdfVIP

内内部部资资本本市市场场存存在在的的作作⽤⽤分分析析 2019-08-23 摘要：近年来，内部资本市场使得⼤批集团公司出现。 内学者普遍认为内部资本市场是控股股东掏空上市公司的⼯具，是⼀ 种利益输送途径。本⽂认为内部资本市场和外部资本市场都是资⾦配置的⼯具。内部资本市场有其积极作⽤也有其约束，如何 发挥其资⾦配置的功能才是关键。 关键词：内部资本市场　资⾦配置　效率 近年来，经济环境急剧变化，央企集团并购重组，组建内部资本市场；民营企业涌现⼤批“系族企业”构造内部资本市场。同时 内部资本市场成为 内外⾦融经济学家研究的热点。我 学者关于内部资本市场的研究刚刚起步，⽬前主要涉及企业集团内部 资本市场资源的配置效率，⽽且⼤都认为控股股东主导的内部资本市场是控股股东掏空上市公司的⼯具，是⼀种利益输送途 径。(李增泉、王志伟、孙铮，2004 ；郑 坚、魏明海，2005等)。本⽂认为内部资本市场有其存在的必然性，同时内部资本 市场推动了发展中 家资本市场的发展具有⼀定的积极作⽤，但同时也有其不完善的⼀⾯。 1　内部资本市场的形成 Alchian(1969)和Williamson(1975)把企业内部围绕资⾦展开的竞争性活动称为内部资本市场。杨棉之等(2010)认为内部资本市 场的资源配置是指以集团总部为核⼼，将资源在各个分部之间进⾏分配。单纯研究控股股东与单⼀上市公司之间关系的⾏为并 不能严格称为内部资本市场⾏为。曾雪云(2011)认为凡是资⾦在企业或组织内部的流转和分配活动都应当纳⼊内部资本市场的 研究范畴。本⽂认为内部资本市场以减轻企业内部组织成本、提⾼效率为⽬的，在企业内部引⼊市场，以市场竞争模式代替⼀ 部分计划指令进⾏资源配置。 根据新制度经济学的经典理论，企业和市场都是配置资源的⼯具。企业通过契约形成委托关系构造稳定的权利义务关系，以计 划指令这个“看得见的⼿”指导⽇常经济活动，从⽽减少外部⾼昂的交易成本，实现超额利润。市场则是“看不见。的⼿”通过竞 争形成交易价格引导资源配置到帕累托最优状态。但是在现实状态下，由于信息不对称、⼈的有限理性、资产专⽤性、外部性 等因素严重影响企业和市场配置资源的效率，在企业内部形成组织成本，在市场中形成交易成本。组织成本和交易成本的此消 彼长形成企业和市场的边界，企业的最佳规模由此产⽣。 根据道德风险理论，企业内部⼈员的⾏为不可观察，形成信息优势。企业股东及管理者可能基于⾃⾝利益盲⽬扩⼤企业规模， 从⽽造成企业内部组织成本⾼于外部交易成本。为了维持企业存在，股东和管理者将市场竞争引⼊企业内部，形成内部资本市 场，增加企业活⼒。 2　内部资本市场的作⽤ 内部资本市场的形成，在公司内部引⼊竞争降低了公司的组织成本，使得公司规模更⼤，资源配置更有效率。经 内外学者证 实，内部资本市场可以增加公司的超额收益，⼀般基于以下⼏点： 第⼀，内部资本市场降低公司的组织成本，提⾼公司的效率。随着企业规模的扩⼤，组织成本会越来越⾼，公司配置资源的效 率便会不断降低，公司内部⾼于市场的超额利润便会减少，公司存在的基础便会消失。内部资本市场的引⼊，降低了公司成 本，提⾼了效率。 第⼆，内部资本市场可以减少融资约束，降低资本成本，造成“多钱效应”。内部资本市场的存在扩⼤了公司可能存在的规模， 把不同分部、⼦公司纳⼊集团公司名下，以集团公司的名义进⾏融资能够以更低的资本成本融得更多的外部资本，可以有效缓 解投资不⾜的问题。 第三，公司内部进⾏资⾦配置⽐外部配置更具有信息优势，更加有效，产⽣“活钱效应”。集团公司对分部、⼦公司、投资项⽬ 的了解⽐外⾯投资者了解的更深。集团公司对各投资项⽬进⾏资⾦分配⽐外部投资者进⾏分配更加有效。 第四，公司资⾦再分配，将资⾦从效率低的项⽬转向效率⾼的项⽬。由于集团公司拥有资⾦的剩余索取权，当投资项⽬变得风 险⼤、收益率低时，集团公司有⾜够的动机将资⾦转向风险低、收益率⾼的项⽬，从⽽通过内部资本市场实现资⾦再分配，增 加集团公司的价值。 3　内部资本市场的风险 在新型发展中 家，内部资本市场普遍被⽤来进⾏⾮法侵占资⾦所有者利益。经 内外学者实证研究证实，⼀些公司形成内部 资本市场往往减少公司价值，⼀般认为具有以下现象： 第⼀，公司内部留有⼤量资⾦，容易导致道德风险等现象。内部资本市场使得公司规模急剧膨胀，使公司更容易筹集到⼤量资 ⾦。由于管理者⾏为的不可观察性，许多学者已经通过实证研究证实当管理者⼿中握有⼤量资⾦时，容易导致管理者违背资⾦ 所有者的⽬标，过多地进⾏在职消费等侵害资⾦所有者的利益。 第⼆，集团公司⼿握⼤量资⾦，存在“过度投资”现象。集团公司⽐⼀般公司更容易筹集到⼤量资⾦，在没有好的投资项