金融经济学4套利 - 期权.pptxVIP

金融经济学第４章 套利和资产定价2023/3/1112金融1电话：邮箱地址： 办公地点：系办公室305 每周15:20-16:50第一页，共六十五页。 第3章的总结Arrow-Debreu证券市场参与者的优化市场均衡金融资产通过市场交易定价，与投资者个人的偏好无关。Arrow-Debreu经济的一般均衡是存在的；Arrow-Debreu经济的均衡是帕累托最优的。2023/3/1112金融2第二页，共六十五页。 4.1 一般市场结构复合证券： 在多个状态下有支付，且它们的Payoff都可以看成是由AD证券的组合而产生的，如债券、股票 有N个证券的市场结构：2023/3/1112金融3第三页，共六十五页。 4.1 一般市场结构（续）冗余证券定义：支付可以表示成其它证券支付的线性组合的证券。 由原来N只证券的组合生成的任意支付可由删除冗余证券之后的N-1只证券的组合生成。存在市场摩擦：冗余证券的准确定义应该是它的存在与否不影响均衡配置。 2023/3/1112金融4第四页，共六十五页。 4.1 一般市场结构（续）证券市场的不同描述方式X只包括具有线性独立的证券（忽略市场摩擦）秩：rank(X)=min{N,Ω}=N。2023/3/1112金融5第五页，共六十五页。 4.1 一般市场结构（续）证券市场的不同描述方式2023/3/1112金融6第六页，共六十五页。 4.1 一般市场结构（续）定理4.1 当且仅当具有线性独立支付的证券数 等于状态数时证券市场是完备的。 此时称经济中的不确定性可由市场中的证券生 成span 当rank(X)=N=Ω时，X是可逆方阵，可以用复合证券复制所有的A-D证券（满秩市场与A-D市场等价）：2023/3/1112金融7第七页，共六十五页。 4.2 套利2023/3/1112金融8第1类套利：获得当前收益却不承担任何未来责任。第2类套利：初始投资为0却得到正的未来收益。 套利组合：初始投资为0的组合。第3类套利：是第1类和第2类套利的结合。第八页，共六十五页。 4.2套利（续）例4.1 P54三种证券的价格与支付分别为：A：1，[1;1;1]B：1，[0;2;2]C：2，[2;0;0]组合1：[2;-1;-1]组合2：[0;1;1]组合3：[2;0;-1]2023/3/1112金融9第九页，共六十五页。 4.2套利（续）套利的界定：只依赖公共信息，即价格与终期收支；不依赖状态概率；任何人都可利用套利机会；利用新生产技术或私有信息获利，不属于 套利。2023/3/1112金融10第十页，共六十五页。 4.3 无套利原理定理4.2 在市场均衡中不存在套利机会。定义4.2 无套利原理：证券市场中不存在套利机会前提假设：市场参与者的不满足性； 市场无摩擦。2023/3/1112金融11第十一页，共六十五页。 4.4 资产定价基本原理资产定价关系或模型：从证券的支付X到其价格S的映射 S=V(X)其中，V(·)称为定价算子pricing operator 或估价算子valuation operator算子: 映射或函数2023/3/1112金融12第十二页，共六十五页。 4.4 资产定价基本原理（续）定价算子的性质定理4.3（一价定律）： 两个具有相同支付的证券或组合的价格必然相同。即：如果x=y，则V(x)=V(y)。定理4.4： 支付为正的证券或组合的价格为正。即：如果x0，则V(x)V(0)=0。2023/3/1112金融13第十三页，共六十五页。 4.4 资产定价基本原理（续）定价算子的性质2023/3/1112金融14定理4.6意味着： ，?为正向量。第十四页，共六十五页。 4.4 资产定价基本原理（续）资产定价基本定理定理4.7(fundamental theorem of asset pricing)： 证券市场无套利机会的充要条件为存在 ?0使得：2023/3/1112金融15第十五页，共六十五页。 定理4.7的证明证明定理4.7，即需要证明集合A为空集的充要条件为存在 ?0使得：充分性：假设 对所有的交易证券以及它们的组合都成立。那么V(0)=0，且对于X0,V(X)0. 排除了套利机会，A为空。必要性：应用Farkas-Stiemke引理（参考资料：金融经济学原理/斯蒂芬.F.勒罗伊Stephen F.LeRoy,简.沃纳Jan Werner）。2023/3/1112金融16第十六页，共六