消费复苏估值展望电话会议纪要.docxVIP

消费行业公司基本面逐步恢复，当前估值水平如何？如何看待上涨空间？本期邀请策略、教育、传媒、家电、医药、轻工、食品饮料、纺服化妆品、农业、交运、零售社服行业分析师共同探讨！ ? ? ? ? ? 1、策略 A股22年报或低于市场预期，多数行业2022年年报业绩增速较22Q3继续下行。截止2022年2月7日，共有约2734家公司披露了2022年的年报业绩或业绩预告，披露率约为56%，其中，我们按已披露口径整体法计算，多数行业22Q4累计利润同比增速较22Q3继续下行，其中下行幅度较大的行业包括交通运输、计算机、通信、传媒、房地产（可比口径下，下行幅度均超过100%），22Q4累计利润同比增速较22Q3或有改善的行业包括：社会服务、公用事业、建筑装饰、汽车。这样的业绩特征也符合2022年地产周期较弱以及22年前三季度疫情扰动之下，数字经济推行进度低于预期的市场环境。 低于预期公司数超过超预期的公司数量，22年A股业绩低基数效应更加突出。我们以2023年年初市场对于2022年各公司盈利一致预期作为对照，当前全A超预期公司占比约为33%，低于预期公司占比约为67%，显示此前市场对于22年A股业绩压力的预期仍不够充分。我们在此前报告中提示，从盈利周期来推演，本轮盈利增速从21Q1开始持续下行，按照下行周期极限来预判，22Q4-23Q2期间预计盈利见底。行业维度，通信、家电行业超预期占比高，非银、交运、建材行业低于市场预期占比较高。 A股各行业有不同程度的亏损压力，22年报或有大幅计提减值的可能。从当前已披露的业绩预告来看，各行业均有不同程度的亏损压力，其中预告亏损占比较高的行业包括社会服务、房地产、传媒、纺织服饰、商贸零售、计算机（超过30%），计算机、医药、电子、机械亏损的公司数量较多，22年业绩低基数效应可能更加突出。从存货周转率的角度来看，目前存货周转率处于2016年最底部的行业在后续需求持续疲软的情况下，存货计提减值可能性较大，这类行业基本都集中在出口外向型领域：汽车（主机厂）、家电、电子、计算机（硬件）。 但换言之，基本面改善预期明确的行业有望在2023年“轻装上阵”，重点关注数字经济、医药生物、自动化。从当前市场对于各行业2023年盈利一致预期变化来看，数字经济近期盈利预测大幅上调，TMT板块自22Q3资产周转率提升，是需求改善的重要指标。另外，医药、机械设备近期盈利预测也有上调趋势，且均为22Q3资产周转率提升的领域，结合我们在2023年行业比较年度策略《长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略》中政策部分与市场交易特征部分的分析，（1）历年党代会提及到的未来经济增长引擎的领域，在之后五年的资本市场表现中都有较强映射，而二十大中提到，“构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎”，信息技术、人工智能、生物技术等靠前的方向值得重视。（2）复盘每年涨幅第一的行业的基本面特点，我们总结【10%、15%、20%】的规律，近期市场预期显示，数字经济、医药生物、自动化内部多个子行业更可能符合要求。基于以上多个维度的判断，我们继续推荐关注数字经济、医药生物、自动化。 风险提示：业绩预告披露率不足100%，存在局限性。 ? ? ? ? ? 2、教育 各个板块的排序，首推的还是转型成功的K12教培板块，推荐标的是新东方，其次是港股的职业培训，标的是中国东方教育。最后再是直播电商和民办高教板块。 K12教培板块：可以看到新东方的二季报在上个月发布，素质教育是超出了市场的预期，也符合了我们在此前会议上多次提到的淡季不淡，公司新设立的素质教育招生在23财年二季度达到47w，环比增长64%，而财年的二季度往往是K12培训的淡季，而素质教育业务招生持续上涨，体现了这块新业务极强的成长性。 另外在22年12月教育部颁布的《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》引导下，非学科培训机构在办学时间、学费设置、账户监管、广告等方面均有明确规范要求，那从过往历史来看，每次行业规范政策下，第一批退出市场的往往是哪些办学不合规的中小培训机构，因此我们认为行业整合有望加速。 那我们预计，新东方素质培训业务将有10倍以上的成长空间，这个主要得益于不断转化公司过去学科培训的生源。在“双减”前，公司每年的学科培训规模大约是1200万人次。而作为学科培训的替代产品，我们认为素质类培训产品的人口红利刚刚起步。而新东方可以依靠优异的口碑和过硬的产品质量吸引老客户回归。根据公司第一年素质培训规模的指引是约100万人次，相较1200万人次的规模占比不到10%，因此对应有10倍以上的提升空间。 除了素质教育之外，子公司新东方在线的直播电商业务发展迅速，占母公司营收占比已经接近30%，叠加正受出入境回暖而