山东黄金-市场前景及投资研究报告：黄金龙头，金价上行东风.pdf

山东黄金深度报告 黄金龙头，乘金价上行东风 2023 年 03 月 15 日 ➢ 黄金龙头企业，主营业务高度聚焦。公司是国内黄金龙头企业，自 2003 年 推荐 维持评级 上市以来，以莱州地区优质黄金资源为基础，不断通过现金和发行股份收购的方 当前价格： 20.59 元 式，向埠外、省外、海外并购延伸，扩大资源版图，目前拥有 13 座国内矿山和 2 座海外矿山，截至 2021 年底公司资源量 1479 吨，国内排名第二，自产金贡 献 90%以上的毛利润，主营业务高度聚焦。 [Table_Author] ➢ 生产逐步步入正轨，业绩底部反转。2021 年以来公司业绩下滑主要受山东 省内安全检查的影响，部分矿山停产，导致公司自产金产销量大幅下滑，2022 年 以来各矿山复工复产逐步开展，公司业绩同比恢复式增长，但考虑到主力矿山玲 珑矿区和东风矿区全年尚未复产，叠加疫情影响山金金控子公司业务开展，各类 非经常性损益项拖累业绩，公司盈利能力未恢复至 2021 年之前水平，展望 2023 年随着疫情的放开和玲珑金矿复产，公司业绩有望底部反转。 ➢ 坐拥国内最优质的矿山资源，集团十四五规划翻倍成长空间。四大主力矿山 连续多年被评为“中国黄金十大矿山”。集团十四五规划产能翻倍增长：省内方 面，对山东莱州地区金矿资源深度挖潜，打造世界级黄金生产基地，根据焦家矿 区开发规划，2026 年可形成近 20 吨/年黄金产能；省外方面，依托中宝矿业布 局甘肃资源整合，打造陇南黄金生产基地，收购并控股银泰黄金，布局优质资源 的同时享有协同效应；海外方面，贝拉德罗金矿扩产降本可期，卡蒂诺资源建成 后与贝拉德罗均可带来年均 7-9 吨的黄金产量，公司完成十四五目标可期。 相关研究 ➢ 美联储加息步伐放缓，实际利率预计年内见顶。随着美国经济步入衰退，美 1.山东黄金（600547.SH）事件点评：定增募 资，扩产成长进行时-2022/06/05 联储利率政策边际宽松趋势形成，我们预计实际利率或将年内见顶，一旦美联储 降息周期提前开启，实际利率将重回下行周期，金价牛市确立。2022 年 10 月以 来美元指数开始回落，预计 2023 年在国内“稳增长”政策推动下，国内经济有 望复苏，叠加美国经济基本面的下行，美元指数或将维持弱势，支撑黄金价格。 ➢ 全球处于类滞胀周期，金价将迎来长期牛市。当前全球经济处于历史级别的 货币超发周期中，预计货币信用的泛滥将对通胀形成长期传导，随着需求的边际 好转，通胀或将超预期，形成滞胀，复盘历史，滞胀周期中金价涨幅明显。从央 行资产配置角度，22 年全球央行开始不断减持美债，购金量达到历史新高，预计 在货币信用泛滥的背景下，央行购金量增加将成为趋势性行为，支撑金价上涨。 ➢ 投资建议：美联储加息周期临近末端，黄金价格有望继续上行，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 12.82/2 1.47/25.52 亿元，EPS 分别为 0.29/0.48/0.57 元；对应 2023 年 3 月 15 日收盘价的PE 分别为 72/43/36 倍， 考虑到公司作为黄金龙头，经过资源整合后有望进一步释放产量，维持“推荐” 评级。 ➢ 风险提示：产品价格波动风险，同业安全事故风险、公司产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,935 54,606 72,611 77,112 增长率（%） -46.7 60.9 33.0 6.2 归属母公司股东净利润（百万元） -194 1,282 2,147 2,552 增长率（%） -109.6 761.9 67.5 18