优化A股港股高股息策略分析报告.pdfVIP

投资策略|专题报告 2023 年3 月16 日 证券研究报告 [Table_Title] 如何优化A 股/港股高股息策略？ —— “广开金股”系列（十） [Table_Summary] 报告摘要：  央国企估值重塑引领“高股息”重回投资者视野。我们自22.12.08 以 来发布的5 篇《“中国特色估值体系”猜想系列》中持续提示，23 年 “央国企重估”机会或将贯穿全年；我们自3.5 《23 主线“买变化”之 三条线索》中持续强调，23 年的主线三条线索之一“政策路线切换”的 核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。 近期 “央国企重估”背景下，中国移动、中国电信有关进一步提升派息 [Table_Author] 率的公告使得“高股息策略”成为部分投资者重点关注的对象。  然而传统高股息策略在中长期并不具备强投资价值。我们在22.3.27 的 《慎思笃行中的高股息策略》中剖析过传统高股息策略的本质：09.9 以 来，中证红利全收益指数年化收益率能够略微跑赢wind 全A ，但从相 对跑赢区间来看，红利全收益指数只有约一半的时间相对Wind 全A 占 优，且过去13 年高股息率因子有效性并不高。同时高股息策略并不能 相对偏股混合基金获得更显著的“低回撤”和“低波动”特征。  为何传统高股息策略并不能持续跑赢Wind 全A？两大核心“病因”： （1 ）传统高股息策略存在股息陷阱，即以往的高股息并不能保证未来 它也是高股息，这导致未来的股息再投资受到影响；（2 ）传统高股息 还存在估值陷阱，即高股息策略的本质是深度价值股策略，企业的盈利 端往往缺乏持续的增长，投资者不能获得“与企业共同成长”的收益， 这导致策略在资本利得方面容易录得显著的负向贡献的同时，也难以实 现真正“低波动、低回撤”的特性。  如何构建 A 股和港股的优化高股息股票池？我们通过“分红意愿”和 “盈利能力”两大维度，针对性地修复了两大“病因”，并构建了包含 100 只A 股的 “A 股高股息100”基础池和包含50 只港股的“港股高股 息50”股票池。而基于A 股和港股的两大策略均是持续占优策略：不仅 09 年来年化收益在20%上下，能够大幅跑赢相应基准指数和偏股混合 基金指数，且最大回撤更低，还具有真高股息特性；同时，从策略相对 Wind 全A/ Wind 全港的走势来看，两大策略的占优区间也是不分牛熊， 在过去13 年能够持续跑赢占优。  “央国企重估”机会或将贯穿全年，进一步构建 “中特估值高股息策 略”。构建完全由央国企构成的“中特估值高股息策略”，其也能够实现 “高收益+高股息+低回撤”，且资金容纳高。在 “中国特色估值体系” 推动之下，“中特估值高股息策略”不仅有望延续过去较为突出的表现， 同时有望能够在央国企估值重估的beta 加持下获得更强的上行动力。  风险提示：全球流动性恶化，国内复苏不确定性等。本文仅从策略角度 提出相关标的，不代替广发证券研发中心相关行业研究团队观点。 识别风险，发现价值 1 / 27