罗莱生活-市场前景及投资研究报告：景气回升，强者恒强.pdfVIP

景气回升，强者恒强 罗莱生活（002293.SZ）深度跟踪报告 ｜2023.3.16 中信证券研究部 核心观点 我们持续看好家纺行业短期受益婚庆和地产复苏的需求回暖，以及长期消费升 级下行业稳健增长。公司作为家纺行业龙头，依靠差异化产品多品牌矩阵 优质渠道铸造高竞争力，有望充分享受行业增长红利以及持续扩大市场份额。 我们调整公司 2022-24 年归母净利润预测至 6.1/7.1/8.2 亿元 （原预测为 6.1/8.4/9.7 亿元），公司现价对应2023/24 年 PE 估值为 14/12 倍，处于历史 中枢低位，结合公司过去几年较高分红率（2019 年以来均在 70%以上），建 议把握低估机会积极配置。维持“买入”评级。 ▍公司概况：中国家纺龙头，品牌矩阵丰富。公司聚焦家纺主业30 年，目前旗下 自有品牌、收购品牌及代理品牌共约20 个，覆盖中高端、高端、及大众化市场， 并从床上用品逐步拓展至全品类家居。2021 年公司在中国家纺行业市占率达 1.6% （欧睿数据），位居行业第一。公司2021 年/ 1-3Q22 实现营收57.6/37.2 亿元，同比+17.3%/-7.01% ，实现净利润7.1/3.9 亿元，同比+21.9%/-20.2% 。 ▍家纺行业：景气回升，格局优化。家纺行业长期需求稳定，根据Euromonitor， 2021 年行业规模达2427 亿元，欧睿预计未来5 年保持7.7%的年复合增长。从 需求看，家纺需求 主要以日常更替为主，其次为婚庆与乔迁。行业短期有 望受益积压婚庆需求集中释放以及地产复苏所带来乔迁场景回暖。从竞争格局 看，四家头部占据中高端市场（根据Euromonitor）2021 年行业CR5 为4.5% ， 低于发达国家），且近 5 年来业绩增速及盈利能力均显著高于行业平均；另外 在疫情影响下，部分中小电商家纺品牌竞争力下降或面临出清，行业格局进一 步优化。长期来看，在需求端对产品要求提高，供给端渠道运营难度增加，以 及头部品牌消费者认知深入的背景下，行业部分落后产能正逐步出清，未来份 额有望持续向头部企业集中。 ▍竞争优势：多品牌矩阵壁垒雄厚，渠道拓展产能提升驱动成长。1）产品端： 公司产品品牌矩阵丰富，满足多群体、多元化地消费需求。主品牌罗莱引领高 端床品市场（根据 Euromonitor），占据高端床上用品市占率达 21%）；电商 品牌 LOVO 乐蜗定位高性价比快时尚床品，主打年轻群体；美国家具品牌莱 克星顿定位高端家居品类。支撑多元产品矩阵背后是公司长期以来的研发投入 （2019-2021 年公司每年研发投入均高于 1 亿元）。2）渠道端：新零售模式 精细化运营成果显著，线上线下全面开花。公司在疫情逆境下强势开店 （2021/1H22 分别净开店245/37 家）加强市场下沉，提供售后增值服务