资产证券化操作实操.ppt

第三节 资产证券化的风险管理 一、资产证券化的风险与风险识别 二、资产证券化风险的控制 第二十九页，共五十五页。 第三节 资产证券化的风险管理 一、资产证券化的风险与风险识别 （一）提前偿付风险 　　　借款人不受惩罚地提前偿还贷款，贷款人因许可这种提前支付的权利而承受的风险。 　　 评估方法包括有条件的提前偿付率（conditional prepayment rate，CPR）和美国公共证券业协会（the public securities association，PSA）提前偿付基准。 　　　 第三十页，共五十五页。 　　　CPR是一种年度化的提前偿付率，取决于基础资产组合的性质以及当前的和预期的未来经济环境。为估计每月的提前偿付情况，需要把CPR转换为月度化的比率，一般称为每月提前偿付率(single-monthly mortality rate，SMMR)。转换公式是： SMMR=1－(1－CPR)1/12 　　　PSA提前偿付基准假设新发起的抵押贷款的提前偿付率较低，而随着时间的推移，提前偿付率将递增。具体而言，PSA基准假设对于30年期抵押贷款来说，其第一个月的CPR为0.2%，在前30个月内，CPR每月增加0.2%，直到达到每年6%为止，其后则一直保持为每年6%。这一方法称为“100% PSA”或“100 PSA”。因此，更慢或更快的提前偿付率则称为PSA的某一百分比。比如，“60 PSA”表示是PSA基准提前偿付率的60%，而“200PSA” 则表示是PSA基准提前偿付率的两倍。 　　 第三十一页，共五十五页。 　 PSA方法下的CPR可以用转换公式转换成SMM，其中t表示时间，以月衡量： 1≤t≤30　SMMR=1―(1―6%*(t／30))1/12 t 30 　 SMMR=1―(1―6%)1/12 =0.00514 造成提前支付行为的因素最主要的是抵押利率的变动 。抵押利率的变动对提前支付行为的影响在国内外有所区别。国外，当市场利率下降时，就会导致借款人提前偿付，转而借入利率更低的贷款，但是国内借款人由于缺少其他融资模式，市场利率下降并不会导致大规模的还贷，反而是当市场利率上升时，国内借款人倾向于提前还贷。 第三十二页，共五十五页。 （二）信用风险 （三）证券化风险 1．第三方风险 　（1）发起人风险　如果资产的出售者提供资产管理服务（即同时充当服务人），可能存在的风险是发起人的整体业务和用作证券化的资产之间存在高度相关性，发起人有可能出现不利于投资者利益的行为。 　　　发起人的信用级别对资产担保证券的发行具有间接的影响，如果同时兼任服务人，则其信用级别更会对证券化的风险产生影响。 　（2）信用增级机构风险　由于信用增级机构的参与，将信用增级机构自身的风险带进了证券化交易结构中 （3）受托管理人风险 受托管理人的行为会影响已经被收集起来的的由资产池产生的现金流的安全和传递到投资者手里的时间顺序。 第三十三页，共五十五页。 2．法律风险 　　　交易合法是一个最基本的前提。在分析资产证券化交易时，最基本的法律问题主要有：SPV的破产隔离；SPV对于抵押资产的毋庸置疑的所有权；投资者对于抵押资产的权益和权力；反映达成协议的法律文件的正确性。 (1)破产隔离 　要保证破产隔离的实现，就必须有相应的法律、法规保证发起人与SPV之间资产的真实出售。 　　(2)SPV对抵押资产的所有权　SPV对抵押资产保持控制权的关键取决于资产被转移给SPV的方法。一般，资产的转移有两种方法：一种是法律意义上的转移；另一种是平衡法。 　　　法律意义上的转移需要得到债务人的允许和同意。通过法律意义上的转移，债务人支付的现金流合法地属于SPV。 　　　平衡法转移没有在SPV和债务人之间创造一个直接的合同关系。所以，当资产的出售者（即发起人）发生破产时，债务人支付的现金流可能就要被留在发起人那里，从而使SPV向投资者支付的资金发生短缺。 第三十四页，共五十五页。 二、资产证券化风险的控制 资产证券化涉及到发起人、债务人、SPV、保证人或信用增级机 构、受托管理人、投资者等多个当事人，从而将传统的贷款功能 分散给几个有限责任的承受者，这就使资产证券化中的风险呈现 连续性和复杂性，也使证券化风险的控制十分棘手。 （一）资产重组 　　　资产重组是资产证券化风险控制的第一道防线。 　　　资产重组是建立在对基础资产现金流分析和评估的基础上的 ，对基础资产的评估主要有三种方法：现金流折现估价法，相对比较估价法和期权估价法。 　　　利用资产重组来防范和控制风险一般应遵循以下原则： 最佳化原则 、利益均衡原则、 成本最低原则