2023年蛋白粕投资策略分析报告：周期起效，下跌开启.pdf

中信期货研究|农产品四季度报告（油脂油料） 2023-03-21 中信期货研究|2023 年第 2 季度策略报告 （蛋白粕） 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 周期起效，下跌开启 中信期货商品指数 中信期货农产品指数 报告要点 140 100 宏观层面，美联储加息继续扰动市场，预计偏空概率大。 130 95 90 120 85 供需层面，①供给端，尽管 22/23 年度大豆增产不及预期，但巴西豆 110 80 … … … … … … … … … … … 75 上市压力主导市场。②需求端，养殖利润不佳，需求预计疲软。但需要注意低库存 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 0 / / / / / / / / / / / 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 状态下，下游补库带来阶段性利多。总体上，周期起效，蛋白破开启下跌。 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 摘要： 2023 年一季度行情回顾： 国际市场，一季度市场仍聚焦南美尤其阿根廷干旱， 一度助推美豆测试前高。随后市场关注点转为巴西新作大豆上市，升贴水报价快速走 低，表明阶段性全球大豆供应量增多，供应压力增大，超过对阿豆产量下调的担忧。 国内市场，节前企业备货支撑蛋白粕价格。节后需求淡季，蛋白粕破位下行。 2023 年二季度行情分析与展望： 展望 2023 年二季度，市场整体偏弱节奏很难发 生逆转，预计蛋白粕价格仍螺旋式下跌为主。 宏观层面，美联储加息步伐依然扰动市场神经。加息负效应的显化可能影响美联 储加息节奏，但在加息结束前，预计美元只是仍保持强势，从而利空大宗价格。 供给方面，首先，阿根廷大豆产量可能还会继续下修，但市场主导因素转为巴西 豆新作