20230322-中信证券-百隆东方-601339-投资价值分析报告：全球化前瞻布局的色纺纱龙头.pdfVIP

全球化前瞻布局的色纺纱龙头 百隆东方（601339.SH）投资价值分析报告 ｜2023.3.22 中信证券研究部 核心观点 百隆东方是全球色纺纱龙头，在越南产能布局完善 （越南产能占比达65%）， 在棉纺织产业链外移趋势下，有望承接更多海外订单，同时公司越南产能盈利 能力显著领先于国内，整体利润率有望伴随产能结构优化持续提升，业绩增长 具备持续性。目前公司估值处于历史低位（现价对应 2023/24 年仅 5/5 倍 PE）， 且过去 10 年保持 30%以上的分红率，建议积极配置，首次覆盖给予“买入” 评级。 冯重光 ▍百隆东方是色纺纱行业领军者。公司主营业务为色纺纱的研发、生产与销售。 纺织服装行业首席 分析师 截至 2021 年底，公司色纺纱产能约 170 万锭，年产纱线 24 万吨以上 （其中 S1010519040006 越南产能达 110 万锭，占比65%），是全球色纺纱龙头企业之一。公司2021/ 1-3Q22 年实现收入77.4/57.3 亿元，同比+26.7%/+3.1%，归母净利润达13.7/ 10.4 亿元，同比+274.5%/+31.2%。 ▍色纺纱行业：产品应用广泛需求旺盛，行业呈双寡头格局。色纺纱是由两种及 两种以上不同颜色或不同材质的纤维经过充分混和纺成的纱线，在下游服装、 家纺、袜类等领域应用广泛。我们估算 2021 年中国色纺纱产能约为700 万-800 万锭，参考全球服装行业平均增速，我们预计未来色纺纱行业规模保持稳定增 郑一鸣 长（未来5 年CAGR 为5%）。目前行业呈现华孚、百隆双寡头格局，未来集 纺织服装行业联席 中度有望随着环保政策趋严与落后产能出清而进一步提升。 首席分析师 S1010519120002 ▍投资亮点：龙头优势显著，全球化前瞻布局助力订单增长和盈利能力提升。1） 龙头优势显著，绑定优质客户同时规模效应突出。公司与众多国内外知名品牌 建立深厚合作关系（例如安踏、李宁、优衣库、耐克等），前五大客户销售额 占总收入比重由2016 年的24.8%提升至2021 年40.8% ，长期订单保持稳定， 产销率常年保持接近 100%，应收账款天数保持稳定（23-34 天）。同时，公司 的规模效应也帮助公司利润率常年领先行业。2）棉纺织产业链加速转移，利好 多元化布局企业。受美国涉疆法案影响，中国棉纺织行业订单出现外流，2022 郑逸坤 年中国占美国进口纺织服装金额比例同比下降3pcts，东南亚国家纺织品出口额 纺织服装分析师 激增，越南 1-7 月增速均达20%以上。公司作为为数不多在海外布局完善的色 S1010522060001 纺纱企业，有望持续承接外移订单。3）前瞻布局越南具备先发优势，产能结构 优化带动盈利能力提升。公司2013 年便在越南布局，在人工、土地、政策、客 户等多方位优势显著。2021 年公司越南业务利润率为21.9% ，高于公司整体净 利率（2021 年净利率17.6%），未来伴随公司越南产能持续