人民币汇率显著承压，如何应对其对股市的影响.docxVIP

1、本期话题：人民币汇率显著承压，如何应对其对股市的影响？ 如何看待人民币汇率波动的影响因素？ 2015 年“811 汇改”之后，人民币汇率走势与美元指数基本契合，与此同时，其与美元指数波动幅度/起始点的不一致也反应了人民币汇率走势是多种因素影响的结果。总的来说，人民币汇率走势受制于美元，同时也受中国经济预期和全球流动性预期影响。观察 2015 年以来人民币的三轮贬值周期，并不严格遵循某单一指标波动，期间也受事件驱动影响。具体来看，2015年汇改之初，人民币便经历一波贬值周期，实则中国经济此时正处于触底回升的阶段；2018 年人民币的第二轮贬值周期里，中美贸易摩擦对人民币贬值产生情绪冲击；2022 年的第三轮贬值周期里，美联储加息影响下美元指数率先拉升，后人民币在 2022 年 4 月快速贬值。 图表 1：2015 年以来人民币汇率走势 ， 当前，人民币汇率在经历连续三个月升值后于 2 月初开始转为贬值，自 6.72持续贬值到 6.94，同期同步于美元指数的反弹。当前，我们认为观测人民币汇率的走势重点需观察美元指数的走势及背后的驱动因素（详见《美元反弹期间 A 股市场如何演绎？》），以及国内经济修复的预期。 海外紧缩再起，美联储加息预期大幅上修。上周 2 月 FOMC 会议纪要偏鹰，美联储青睐的通胀指标核心 PCE 超预期上行，引发海外加息预期持续回升。具体来看，1）2 月 22 日公布的 1 月议息会议纪要显示，FOMC 与会者认为，现阶段通胀仍然太高（participants agreed that inflation was unacceptably high），几乎全部与会者赞成 25bp 幅度的加息（almost all participants agreed that it was appropriate to raise the target range for the federal funds rate 25 basis points），一些与会者倾向于 50bp（ A few participants stated that they favored raising the target range for the federal funds rate 50 basis points） ；2）美国 1 月核心 PCE 同比+4.7%（前值+4.6%），相较预期的 +4.3%显著上行，环比+0.57%创 2022 年 6 月以来最大增幅。 对于后续海外紧缩的预期，一如我们春季以来反复强调的在美国经济强韧性、通胀黏性以及政治周期的影响，海外流动性紧缩的风险仍是一季度市场需要持续注意的。 如何看待当前人民币汇率波动对股市的冲击？ 上周，人民币汇率大幅贬值的同时，外资连续三日流出。我们认为汇率大幅贬值基本随着前期美元反弹有所预期，股市反应上春季以来各大主流指数如恒生指数、上证 50、沪深 300、创业板等均呈现明显下跌趋势，以上基本面逻辑基本在前两周逐步发酵。后续，我们需要注意的是美元升值与人民币贬值趋势下，北上资金的流动是下一阶段重要的观察点，北上资金重仓的核心资产或受冲击。外资作为核心资产重要的增量资金，其对中国市场的配臵行为将极大影响核心资产的走势。观察 2019 年以来，外资持股占全 A 流通市值的比重基本同步于以茅指数为代表核心资产走势。 图表 2：外资持股占比与茅指数走势对比 ， 上周外资重仓方向净流出趋势已出现端倪。在上周北上资金的流动结构中，电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重仓板块较前期显著净流出。总的来说，结合陆股通持股的行业及个股分布来看，未来短期内如果出现北上资 金的大幅流出，需注意相关核心资产的调整。 此时，配臵上我们继续强调应以防御为主，北上资金重仓的消费板块在当前消费复苏数据验证的真空期中或陷入分化行情，更倾向于关注北上资金配臵结构较轻，且具备行业本身基本面驱动逻辑的板块，如公用事业、军工、计算机等。 图表 3：上周北上流动结构中电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重仓板块较前期显著净流出 ，；注：上周0224 图表 4：陆股通持股市值的行业分布 ，；注：截图表 5：陆股通持股市值较高的个股 ，；注：截2、美元指数继续反弹，人民币汇率逼近 7，中美利差进一步扩大，通胀预期抬升；国内银行间资金面放松，期限利差（10Y-1Y）小幅收窄 图表 6：上周美元指数继续反弹至超过 105，人民币汇率逼近 7 wind，；注：上周0224 图表 7：上周 10Y 美债收益率抬升，10Y 中债收益率持平，中美利差进一步扩大 ，；注：上周0224 图表 8：上周 10Y