20230325-国盛证券-九州通-600998-民营医药商业龙头转型升级，REITs战略有望促进价值提升.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年03 月25 日 九州通 （600998.SH ） 民营医药商业龙头转型升级，REITs 战略有望促进价值提升 千亿平台名副其实，转型升级全面开花。公司是国内医药流通行业的龙头之 买入 （首次） 一，在数字化转型升级方面具备绝对优势，在行业集中度提高的大背景下， 股票信息 公司强者恒强，2022 年前三季度收入达到 1029.46 亿元，同比增长 11.78%， 自2020 年收入超过 1000 亿以来，营收规模稳步扩张。基于传统批发配送 行业 医药商业 业务，公司积极实施数字化、平台化转型升级，横向发展供应链服务，已搭 3 月24 日收盘价(元) 15.00 建全国规模最大的医药供应链服务平台，同时纵向延伸，上游端涉及中医药 总市值(百万元) 28,108.04 产品研发与生产，下游端发展加盟药店，高毛业务贡献多个业绩增长点。 总股本(百万股) 1,873.87 资产证券化（REITs ）项目迈出第一步，公司迎来轻资产发展机遇。2023 其中自由流通股(%) 100.00 年3 月13 日，公司公告开展医药物流仓储公募REITs 申报发行，拟在湖北 30 日日均成交量(百万股) 9.69 选取部分医药物流仓储资产及配套设施作为首批入池资产。基础设施公募 股价走势 REITs 平台作为权益性融资通道，有望盘活公司医药物流仓储资产及配套设 施，减少公司对传统债务融资方式的依赖，实现存量资产和新增投资的良性 九州通 沪深300 循环。目前公司已在全国31 个省会城市及110 个地级市拥有141 个规模不 14% 等的高标准医药物流仓储设施，拥有近6600 多亩地，建筑总面积超过420 7% 0% 万平方米，其中，符合国家GSP 标准的仓储设施为268 万平方米，包含519 -7% 个冷库（面积4.5 万平方米，容积10.5 万立方米）以及配套设施70 万平方 -14% 米，多年积累的优质资产价值将充分显现。 -21% 随着公司REITs 战略逐步落地，高毛业务的利润占比不断提升，市场将逐 -27% 渐意识到公司多年投入积累的平台价值、延伸能力，推动公司价值重估。在 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 市场一直以来的认知中，九州通的主营业务就是单纯的批发配送，业务具备 低毛利率、现金流差、固定资产投资大等特征，这些特征也是市场不愿意投 资流通企业的核心原因。但我们认为，市场对于公司的认知存在巨大偏差， 作者 导致公司整体估值被显著低估：一方面，公司的全国物流网络体系已经形成， 分析师 张金洋 固定资产投入的高峰期已过，随着REITs 战略逐步落地，固定资产投入将不 执业证书编号：S0680519010001 会给公司运营带来较大压力。另一方面，从2018