20230325-国盛证券-王府井-600859-有税免税协同发展，传统零售巨头再启程.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年03 月25 日 王府井 （600859.SH ） 有税免税协同发展，传统零售巨头再启程 公司为传统零售巨头，转型“5+2”多业态协同发展模式。公司成立于 1955 买入 （首次） 年，60 余年持续深耕零售行业，为国内零售百货标杆，在发展过程中形成了百 股票信息 货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税五大业态，叠加自营及线上的“5+2”发 展模式；公司为首旅集团控股，2021 年吸收首商股份，资源禀赋深厚，管理层 行业 一般零售 具备丰富经验；过往受大环境影响，公司作为线下业态业绩略受扰动，2022Q1- 前次评级 买入 Q3 实现营业收入84.66 亿元/ 同比-11.7%，归母净利润4.15 亿元/ 同比-45.5% ， 3 月23 日收盘价(元) 24.58 拆分来看，购物中心业态经营韧性较强，奥特莱斯业态毛利率水平较高。 总市值(百万元) 27,899.52 总股本(百万股) 1,135.05 “渠道+供应链+运营”三重优势助力零售业态。1 ）渠道端：实现五大业态布 局，门店经营优势显著，截至 2021 年末，王府井共拥有 38 家百货门店、14 家 其中自由流通股(%) 96.34 奥特莱斯门店、22 家购物中心门店，15 家合资超市及441 家专业店，并于2021 30 日日均成交量(百万股) 13.27 年吸收首商旗下 11 家门店；2 ）品牌端：公司招商能力突出，并引入首店赋能， 股价走势 截至2021 年，王府井与超过500 个国际知名品牌合作，全年引进首店品牌超560 家；3 ）运营端：公司各业态采取差异化运营策略，积极探索发展方向，致力于 王府井 沪深300 打造独特购物体现与流量体系，同时公司致力于推动线上业务发展，融合渠道， 69% 建设会员体系，2021 年合计直播2478 场，拥有会员人数超 1800 万。 55% 41% 政策助力免税，行业空间可期。在我国奢侈品市场持续扩容背景下，叠加消费回 27% 流趋势与政策支持，我国境内免税市场有望持续扩容，2023 年中国免税市场规 14% 模预计可提升至 1321 亿元；其中离岛免税受出境受限下承接客流利好，以及相 0% 关政策红利持续释放，近年来规模迅速扩张，2021 年实现销售额 495 亿元，人 -14% 均购物金额及消费频次也持续向上，且趋势有望延续，当前出行客流逐步恢复， -27% 复苏节奏持续推进中；我国市内免税市场空间广阔，当前虽然处于发展早期阶 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 段，但近来鼓励政策频出，有望伴随口岸免税开放一同完成落地，大有可为。 作者 有税免税协同发展，第二曲线启动在即。1 ）牌照基础：