20230327-海通国际-晶澳科技-002459-首次覆盖：光伏一体化组件龙头，组件盈利能力行业领先.pdfVIP

研究报告 Research Report 27 Mar 2023 晶澳科技 JA Solar (002459 CH) 首次覆盖：光伏一体化组件龙头，组件盈利能力行业领先 The Leading Integrated Module Manufacturer, Unit Profitability is Industry-leading: Initiation [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市OUTPERFORM 公司是全球领先的光伏一体化组件龙头，组件盈利能力行业领 现价 Rmb55.96 先。2022 年，公司实现营收 730 亿元，同比+76.7% ，实现归母净 目标价 Rmb86.00 利润 55.3 亿元，同比+171.4%。其中 Q4 实现归母净利润 22.4 亿 元，同比+208.9% ，公司组件全年出货量达 38.1GW ，同比 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 +58.3%。公司净利率自2018 年以来逐步提升。 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 随着硅料和海运费下行，一体化组件的利润有望修复。回顾过去 市值 Rmb131.87bn / US$19.31bn 几年，由于硅料价格居高不下，一体化组件的利润承压。由于主 日交易额(3 个月均值) US$151.26mn 产业链各环节盈利均有一定周期性，我们认为随着 2023 年多晶硅 发行股票数目 2,357mn 价格的下行，一体化组件的利润有望修复。此外，2022Q3 以来海 自由流通股(%) 41% 运费开始逐步回落到合理的区间，公司Q4 海运费环比降低了6 分 1 年股价最高最低值 Rmb81.80-Rmb49.64 /W 。我们测算2022 年TOPCon 龙头、晶澳、隆基、天合的单瓦盈 注：现价Rmb55.96 为2023 年3 月24 日收盘价 利分别为6 分、1 毛4 、1 毛5、7 分，预计2023 年公司单瓦盈利 Price Return MSCI China 有望提升到 1 毛5 以上。 140 深化纵向一体化，盈利能力行业领先。目前一体化模式已成为头 120 部组件厂的共同选择，一体化模式是大势所趋。我们认为垂直一 100 体化模式可以帮助控制成本并提高盈利能力，同时在供需波动时 80 平滑