20230328-财通证券-元力股份-300174-国内木质活性炭龙头，钠电负极硬碳可期.pdfVIP

元力股份(300174) / 电池 / 公司深度研究报告 / 2023.03.28 国内木质活性炭龙头，钠电负极硬碳可期 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖ 国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超30% ：公司专注于活性炭、 基本数据 2023-03-27 收盘价(元) 17.43 硅酸钠（水玻璃）、硅胶等化工产品的研发与销售，并与化工巨头赢创 流通股本(亿股) 3.62 工业集团建立了紧密的合作。我们测算公司2021 年国内木质活性炭的 每股净资产(元) 6.13 市场份额为 31.94%，且成熟市场下公司稳步扩张产能，我们预计其市 总股本(亿股) 3.63 占率或将继续稳步提升。同时，公司2023 年开始逐渐布局钠离子电池 最近12 月市场表现 硬碳负极业务，有望打开新增长空间。 元力股份 沪深300 ❖ 积极布局负极硬碳材料市场，打开第二成长曲线：负极硬碳材料市场伴 94% 上证指数 电池 随钠离子电池市场的崛起，而逐渐出现。公司的木质活性炭处理技术与 70% 负极硬碳制造技术前道工艺基本相通，在碳化及纯化工艺上优势明显。 46% 我们预计公司2023-2024 年负极硬碳材料出货量大概在0.08/0.60 万吨， 22% 贡献营收分别为0.45/3.60 亿元，占总营收分别为 1.93%/11.58%，为公 -2% 司打开第二成长曲线。 -26% ❖ 木质活性炭业务稳步发展，白炭黑业务逐渐转向高毛利下游：公司所在 木质活性炭市场为成熟市场，龙头地位叠加产能稳定扩张保证公司木 质活性炭市场份额或稳定提升，我们预计未来三年公司市场份额或将 分析师 张一弛 提升至 35% 以上；白炭黑业务虽处于行业集中度不断提升过程中，但 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ 市场盈利性较弱，毛利率稳定在 11%左右。公司积极新增下游硅胶业 务，拓宽产业链，新业务毛利率大约为 30-35%左右，我们预计 2023- 分析师 张磊 2024 年分别贡献营收2.98/4.30 亿元，占总营收分别为 12.79%/13.84%。 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ ❖ 投资建议：公司木质活性炭市场份额稳定，积极导入硅胶等高毛利业 务，且钠离子电池硬碳负极业务逐渐导入市场，我们预计公司 2022- 相关报告 2024 年实现营业收入19.37/23.30/31.08 亿元，归母净利润2.16/2.74/4.26 亿元，对应PE 分别为29.24/23.08/ 14.85 倍，首次覆盖，给予“增持”评 级。 ❖ 风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期；钠离子电池市场放