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四、资产增长率 资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额之比 资产增长率= 资产增加额 资产期初余额 资产增长率分析: 分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产增长,这种增长才属于效益型增长) 分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模），比较资产增长与股东权益增长的关系 不同时期资产增长率的比较 第二十九页，共六十三页。 四、资产增长率 第三十页，共六十三页。 四、资产增长率 第三十一页，共六十三页。 五、发展能力分析基本框架 增长能力 股东权益 增长率 资产增长率 利润增长率 销售增长率 第三十二页，共六十三页。 案例：郑百文高速增长 “郑百文”，其前身是一个国有百货文化用品批发站，1996 年 4 月 18 口在上海证券交易所挂牌上市交易，是郑州市第一家上市公司和河南省首家商业股票上市公司。该公司在 1998 年以前一直保持优良的业绩，可谓是典型的“绩优公司”。 1995 年至 1997 年，公司资产过度增长。在 1996 年该公司的商品销售额仅次于上海一百集团， 并在当年及 1997 年连续两年在中国股市中获得了高成长股美称。1997 年是“郑百文”最辉煌的时期， 其主营业务收入达到 70 亿元之巨，被誉为全国商业批发行业的龙头老大。 第三十三页，共六十三页。 案例：郑百文高速增长 公司从 1998 年开始连续出现巨额亏损。到 1999年底，公司总资产 12.8 亿元，总负债 25.77 亿元，严重资不抵债。1999 年 4月 27 日沦落为“ＳＴ”， 成为当时退市的热门之一。这样一个曾经被光环笼罩着的先进典型，在短短的三年里，不但将其自有资产以及上市融入的资金都消耗殆尽，而且面临破产，令人深思。 一个企业要保持持续增长的趋势，就必须有大量资金投入的支持。问题在于，郑百文保持高速增长所需的资金从哪里来？公司最方便的筹资途径是负债，但该公司到后期再也不能像前期那样轻而易举地获得贷款了。因为公司前期负债经营所导致的高负债水平使得继续获得贷款的可能性不大。1997 年公司的资产负债率已经高达90%， 明显超出同行业的平均水平。 第三十四页，共六十三页。 案例：郑百文高速增长 1998 年其主要供应商——四川长虹考虑到仅仅依赖郑百文独家销售的巨大市场风险， 取消了与该公司的经销合作关系。与此同时,中国建设银行郑州分行发现开具给该公司的承兑汇票形成的巨额债权有一定的回收难度，开始停止签发新的承兑汇票。 该公司遭到经营和财务两方面的夹击，1998年发生超过 5亿元的巨额亏损， 这之后公司便步入恶性循环，沦落到破产的境地。 第三十五页，共六十三页。 六、可持续增长率 企业增长模式 可持续增长率 第三十六页，共六十三页。 企业增长模式 企业增长的财务意义是资金增长 从资金来源上看企业增长的实现方式 完全依靠内部资金增长（靠内部积累） 主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资） 平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长 第三十七页，共六十三页。 企业增长模式 平衡增长 资产 负债及所有者权益 支持新增销售所需新增资产 新增借贷 新增股东权益 销售增长 第三十八页，共六十三页。 可持续增长率 可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长） 可持续增长率的假设条件 公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持 目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持 不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资来源 公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的利息 公司的资产周转率将维持当前的水平 第三十九页，共六十三页。 可持续增长率的计算 根据期初股东权益计算可持续增长率 可持续增长率=资产增长率(资产周转率不变) =股东权益增长率(资产负债率不变） ＝(期初)净资产(本期)收益率×收益留存率 ＝ 5% ×2.5641 ×1.3 ×60%=10% 希金斯模型 提示:期初股东权益=期末股东权益－增加的留存收益 第四十页，共六十三页。 例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度 2005 2006 2007 2008 2009 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50 税后利润 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63 留存利润 30.00 33.00 49.50 41.25 45.38 股东权益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13 负债 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75 总资产 390.00 429.00 643.50 536.25 589.