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长期融资决策与资本结构分析1茅宁 《公司理财》第四章 融资方式选择直接融资：向投资者出售证券n股票n债券n发行方式n公开认购n私募n间接融资：通过金融中介融资n2茅宁 《公司理财》第四章 问题财务经理拥有公司未来现金流的所有权，如何设计和包装融资工具（证券）n吸引潜在的客户（债权人和股东）n满足公司的资金需求n控制变量n投资者对未来现金流的所有权n投资者参与公司决策的权利n投资者对公司清偿时的资产请求权n3茅宁 《公司理财》第四章 问题：资本市场的作用何在？D. 亨伍德，《华尔街——如何运作及为谁运作n》，经济科学出版社，2000年7月股市未必是企业融资的场所n52-97年间美国企业92%的资金来自内部，外部融资只有8%n1901至1997年新发行股票总额仅占非金融企业融资的4%，其中1901至1929为11%，1946至1979为5%，1980至1997为-11%n50年代至70年代中期，分红占税后利润44%，90至97年占60%n4茅宁 《公司理财》第四章 真正的目的公司大量举债，主在用于股票回购和兼并。80年至97年间购并金额为3万亿美元，是公司此期间总支出的38%n目的在于吃掉别人，或防止被别人吃掉n根本不是企业求助于华尔街的投资，而是非金融企业的钱一直充斥着华尔街n股票是为了所有权的分配与重组n5茅宁 《公司理财》第四章 资本市场不能替代良好的管理19世纪末和20世纪初，伦敦是世界上最大最n完善的资本市场，但却被德国和美国利用来筹集资金因为英国公司组织制度远远落后于美国公司和n德国公司“深入发展的资本市场不能完全取代良好的经营管理，前者的存在不能保证后者的发展n中国资本市场的功能定义是国企脱贫解困服务，即过分强调融资功能n6茅宁 《公司理财》第四章 第一节 长期融资来源一、普通股融 资二、优先股融资三、债券融资四、租赁融资五、项目融资7茅宁 《公司理财》第四章 一、普通股融 资8茅宁 《公司理财》第四章 1、普通股基本特征优点：股利非限定支付；n永续资本；举债基础缺点：成本高（包括发行成本）控制权分散；盈利稀释nn结论：财务风险小，成本高9茅宁 《公司理财》第四章 2、库藏股用于股票期权、可转债或股票兼并n作为现金股利替代形式增加杠杆（提高EPS）nnn提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号10茅宁 《公司理财》第四章 二、优先股融资11茅宁 《公司理财》第四章 1、优先股概述混合证券（Hybrid financing）权益特征：股利非限定支付；n举债基础；永续资本债务特征：优先求偿和分配；固定股利率；无投票权；n其他特征：强制性赎回条款；可转换条款n12茅宁 《公司理财》第四章 融资特点有利：财务风险小；避免稀释；避免控制权分散；n扩大举债能力；税收的好处（机构投资者70%的股利免税）不利： 成本高（税后）n13茅宁 《公司理财》第四章 2、融资策略可转换优先股——期待今后转换，避免高成本n公共事业公司：提高权益比（负债能力），同时又控制公司nn资产重组的工具：债转优先股14茅宁 《公司理财》第四章 三、债券融资15茅宁 《公司理财》第四章 1、基本特征面值、息票利率、期限偿债基金（Sinking Fund）保护性条款nnnnn赎回条款（Call Provision）卖回条款（Put Provision)16茅宁 《公司理财》第四章 2、债券类型抵押（有担保）债券nnn信用债券（Debenture）票据（notes）——10年期以下的无担保债券垃圾债券：高风险与高收益可转换债券nn17茅宁 《公司理财》第四章 3、融资分析融资特点：税后成本；财务杠杆；经营约束；风险大n债券评级：影响来源；影响成本发行时机的选择nn18茅宁 《公司理财》第四章 债券替代动机n利用利率下降减少负债成本废除限制性债券条款nnn延长未偿还债券的期限19茅宁 《公司理财》第四章 4、可转换债券CB发行目的——延迟的权益资本以低利率融资，高于现行市nnn价转换融资要点转换价格的确定n发行时机与期限n制订转换政策（强制转换）茅宁 《公司理财》第四章n20 债务与权益的比较固定索取权剩余索取权nnnnn可抵减所得税无税收减免在财务困难时有较 在财务困难时优先n高优先权权最低固定期限无到期日有管理控制权nnnn无管理控制权21茅宁 《公司理财》第四章 四、租赁融资22茅宁 《公司理财》第四章 1、租赁的概念资产融资法：以某特定资产产生的现金流来提供资金报酬nn租赁(Lease)：承租人（lessee）以定期支付租赁金为代价，从出租人（lesser）处取得资产的使用权23茅宁 《公司理财》第四章 营业（经营）租赁Operating lease---纯租赁期限短n租赁期相对于寿命期n租赁金相对于资金成本n合同灵活nnn出租人承担风险及维修设备通