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股指期货套保策略及案例 概括地说，套期保值是一种规避风险的行为，是指为暂时替代未来现金头寸或抵 消当前现金头寸所带来的风险而采取的头寸状态。在各种可用于套期保值的金融 衍生工具中，期货合约是最常见的保值品种。对于股指期货而言，利用与现货部 位方向相反的期货部位的对冲交易，投资者可达到规避股票市场系统性风险的目 的。 如果没有股指期货，投资者无法利用股指期货建立空头头寸，对冲风险，因 而通常会在市场下调时遭受巨大的损失。尤其是对于机构投资者，如证券投资基 金，如果缺乏做空机制，即使基金管理者事先预见到市场的下跌，也无法及时地 规避市场风险，而只能通过减少股票持仓量来减少损失。同时，由于基金仓位大， 在大盘下挫时不能及时完全退出，特别对于开放式基金，一旦市场下跌的趋势短 期内没有改变，基金管理者就会面临越来越大的兑现压力，为保证支付赎回，就 必须将部分资产变现，从而致使基金所持有股票的股价进一步下跌，影响到基金 的资产净值，甚至会使基金被迫面临大面积赎回和清算的困境。而在我国推出了 股指期货之后，机构投资者将可以利用股指期货进行套期保值，以规避系统性风 险，避免上述情况的发生。 本文试图对利用股指期货进行套期保值的全操作过程进行详细介绍，并以实 例来对其可操作性加以分析。具体操作步骤可参照文末流程图： 第一步，对市场走势进行分析和判断。 该步骤是确定股票投资组合是否需要套期保值规避风险和采取何种交易方 向来进行套保的前提。与股指期货的投机交易相似，对股票市场走势的预判是基 于宏观经济研究、行业研究等方面的综合性分析，股票市场走势预判越准确，套 期保值成功率越高，所需付出的机会成本也会越低。 第二步，进行系统性风险测量并确定是否进行套保。 套期保值的目的是为了通过现货市场和期货市场之间的反向操作来规避系 统性风险。若某个股票或组合的系统性风险很小，对这种股票或组合进行套期保 值操作，往得不到好的套保效果。通过测量现货组合和期货指数的变动关系或系 统性风险程度，投资者可以区分所拥有的头寸组合是否适合进行套期保值交易。 若组合的系统性风险比例很小，则采用套期保值策略无效，投资者应该选择采取 传统的卖出方式或其他更好的方法来规避风险。 第三步，选择套保方向。 如果投资者持有现金并预测市场未来将上涨，为了规避踏空的风险，减少等 待成本，那么投资者可以进行多头套期保值，即先买入股指期货，然后再逐步买 入现货并平仓期货头寸。如果投资者持有股票头寸并预测市场未来将下跌，为了 规避系统性风险，可以采用空头套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指 期货。 实例讲解： 本文选取广发策略优选混合基金 2009 年末十大市值股票作为投资组合，对 其进行套期保值操作。假设该投资组合在 2009 年四季度的市场上涨行情中已获 得了不错的收益，而此时，出于对 2010 年 1 月份国内外宏观经济形势的不确定 性的担心，该组合的管理人认为市场未来一个月的走势并不乐观，估计其投资组 合将有可能出现大幅度的下跌，于是便准备采用股指期货作为套期保值的工具， 以规避即将到来的风险。该投资组合于2009 年 12 月 31 日的市值和持仓数量详 见表 1。 我们知道，现货资产与期货价格相关性越高，则套期保值效果越好，而相关 度低的资产则很难利用股指期货进行套期保值，考虑到这点，我们测算了该投资 组合中各股票基于沪深 300 指数的 β值 (见表 1)，结果表明，除贵州茅台 (202.97,3.05,1.53%)的 β值稍低，约为 0.5356，其他个股的 β值大多都在 0.9 以上。从图1 也可看出，投资组合的市值与沪深 300(3223.484,46.44,1.46%)指 数的走势大致相近。总的来看，该组合与沪深 300 指数的相关程度较高，因此可 以利用沪深 300 股指期货对其进行套期保值。 同时，为了防范该股票组合的下跌风险，我们应该采用空头套期保值的策略， 即持有股票不动，并做空股指期货合约。 表 1 广发策略优选混合基金 2009 年末十大市值股票 12 月 31 序 持仓数量 占净值比例 证券代码 证券简称 日 投资市值 （元） β值 号