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PAGE PAGE 10 Black-Scholes 期权定价模型 我们在第五章用二叉树定价方法介绍了动态无套利均衡分析方法并引入了风险中性假设。本章将通过介绍Black-Scholes 期权定价模型来深化这些概念。在该模型中我们假设标的资产遵循几何布朗随机过程（这是一个特殊的马尔可夫过程）。因此在讨论之前，我们必须作一些有关概念和数学知识的准备。 一、预备知识 （一）正态和对数正态分布 1、均值为μ ，方差为σ  2的正态分布随机变量 x 的密度函数为： f (x) ? 1 exp(? (x ? ?)2 ) ⑴ 2??2? 2 2?? 如果正态变量的均值为 0，方差为 1，则称为标准正态随机变量，它的密度于分布函数分别为 n(x)和N (x)表示，这里 2?1 ? x2 2? 1 ? x ? t 2 2?n(x) 2? e 2 N (x) ? e ?? 2 dt 2、如果 x 是均值为? x ? 2 ，方差为? 2 的正态分布变量，那么称Z ? ex 是对数正态分布的，其 x 中? ? exp(? ???x ) 且? 2 ? exp(2? ? ? 2 )[exp(? 2 ) ?1] 。 Z x 2 Z x x x 1  (x ? ? )2 证明：由于x～ N (? x ,? 2 ) ，则x 的密度函数为 f (x) ? x exp(? 2?? 2?? x ) 2? 2 x 又因为 Z ? ex ，则Z 的密度函数为 g(Z ) ? f (g ?1 (Z )) [g ?1 (Z )]? ? 1 exp(? 2?? 2?? Z (ln Z ? ? )2 x ) 。 2? 2 x Z 的截断均值，定义为E(Z : Z ? a) ，其值为： E(Z : Z ? a) ? ??Z?g (Z )dZ (Z ? ex ) a ? ??? ln a ??? ex (x ? ? )2 exp(? x ) dx 2??2? 2 2?? x x 2??1 [x ? (? ? ? 2 )]2 ? 2? ? 2 ? ? 4 2?? x x ? ln a exp(? x x 2? 2 x x x ) dx ? exp(? ? 2 x ) ??? 1 x ? ? n ( x ?? 2 x ) dx x 2 ln a ? ? 2 ?  ? 2 x x ln a ? exp(? ???x )N ( x x 2 ? x ? ? ) x 当 a ? 0 时，截断均值成为普通的均值，则对数正态变量Z 的均值即为： ? ? exp(? Z x ? 2 ? x ) （2） 2 其中n(x)和N (x) 分别表示为标准正态分布的密度和分布函数。 Z 的方差为： ? 2 ? ? ? Z 2 g(Z )dZ ? ? 2  (Z ? ex ) Z 0 ??? 1 Z [x ? (? ? 2? 2 )]2 ? 4? ? 2 ? 4? 4 2 2??? exp( 2?? ?? x x x x x 2? 2 x x ) dx ? ? Z （3） ? exp(2? ? ? 2 )[exp(? 2 ) ? 1] x x x （二）布朗运动 1、带漂移的布朗运动是具有下列性质的随机过程{x(t), t ? 0} ： ⑴任何增量 X (t ? s) ? X (s) 都是均值为? t ，方差为? 2t 的正态分布变量，? 和? 2 是确定的 参数。 ⑵对任何t ? t 1 2  ? ? t ?n ?  ，增量 X (t 2  ) ? X (t 1  ),? X (tn  ) ? X (t  n?1  ) 是相互独立随机变量。 ⑶ X (0) ? 0 且样本路径 X (t) 是连续的。 注意 X (t ? s) ? X (s) 独立与随机路径的过去的历史，即信息X (? )(? ? s) 对于 X (t ? s) ? X (s) 的概率分布没有贡献，这正是布朗运动的马尔可夫特性。 对特殊情况? ? 0和? 2＝1，对应的布朗运动称为标准布朗运动（或标准 Wiener 过程），标准 Wiener 过程{Z (t) : t ? 0}的概率分布是： Pr(Z (t) ? Z | Z (t 0 ) ? Z 0 ) ? Pr((Z (t) ? Z (t 0 )) ? Z ? Z ) ? 0 ? Z ?Z0exp(? 12 1 2? (t ? t ) 0 s2 2(t ? t 0 )ds ) 进一步地，对t ? t 1 2 ? t ，因为Z (t 3 2 ) ? Z (t 1 ) 和 Z (t 3 ) ? Z (t 2 ) 是相互独立的随机变量（零均值 及方差为t 2 t 和t 1