银行风险揭露higher for longer的代价.pdfVIP

策略专题 1 SVB 银行冲击与市场波动 3 月9 日，硅谷银行（SVB）宣布将出售其所有210 亿美元的可销售证券，在此过程中 将承受 18 亿美元的亏损，并寻求向市场出售普通股进行募资。对于其流动性和资产负债表 状况的担忧使得SVB 股价暴跌60% ，同时整个美股银行板块同样遭到拖累。SVB 暴雷有其 自身的特殊性，即其负债端连接的是美国一众初创公司，在过去一年联储高斜率加息下初创 公司融资持续遇冷，因此能存放在 SVB 银行的资金亦同步减少，SVB 银行存款在不断流出； 同时资产端所持有的大量债券又因加息而积累“Unrealized Losses ”，资产端和负债端均存 在压力下最终只能通过变卖债权类资产来应对经营压力。3 月 12 日，风险逐步外延，专注 于加密货币行业贷款的签名银行（Signature Bank ）被纽约州金融监管机构关闭，同期美国 第一共和银行也处在这场银行业信任危机的中心，其股价已经接近腰斩。3 月 16 日，SVB 风波蔓延至欧洲，瑞士信贷银行因为审计机构对其财务报告出具否定意见，叠加大股东拒绝 提供更多援助，瑞信银行股价应声下跌 60% ，5 年期 CDS 大幅抬升。尽管后面瑞士央行和 瑞士金融市场监管局联合声明美国的部分银行风波不会直接蔓延至瑞士金融市场，但截止到 最新瑞信银行股价依旧尚未企稳，市场担忧情绪依然浓厚。 图1 ：自加息以来SVB 银行存款大量流出 数据来源：SVB，西南证券整理 在经历了 SVB 事件冲击后，市场利率定价经历了大幅转向，终端利率（Terminal Rate） 从SVB 事件前一天的5.69%快速脉冲下行至近期的4.785% ，市场寄希望于联储鹰派政策转 向以保持金融稳定。宏观叙事也在快速切换，从去年12 月的“经济数据差定价衰退”，到今 年 1 月的“经济数据超预期证伪衰退”，再到2 月的“通胀预期抬头重新定价紧缩”，最终到 3 月的“银行风险冲击重新定价宽松”，对美国经济究竟是软着陆还是硬着陆的讨论始终贯穿 其中。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 策略专题 图2 ：SVB 事件风波后Terminal Rate 大幅下行（左轴%） 数据来源：Wind，西南证券整理 图3 ：SVB 事件风波后市场预期加息终点时点从2023 年10 月提前至2023 年 5 月 数据来源：Wind，西南证券整理 图4 ：SVB 事件风波后联邦基金利率期限结构整体下移 数据来源：Wind，西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 策略专题 图5 ：流动性价差大幅抬升 图6 ：美国1 年期CDS 脉冲上行 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图7 ：瑞士法郎和欧元货币交叉互换走阔，离岸流动性趋紧 图8 ：黄金和比特币近期明显上涨 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 现在来看，尽管 SVB 银行风险所带来的依旧是点状冲击，看似无法触及全局性的银行 业风险，但它同样指向美国货币财政政策空间逼仄的问题。市场对银行业的担忧来源于期限 利差倒挂下所带来的 “借短放长”商业模式利润下滑风险，而将其类比至国家财政机制，则 体现在一个经济体利息增长和经济增长之间差异的问题。具体而言，当前美国短端被通胀钳 制，长端被金融风险钳制，而且持续的时间越长，经济增长前景则会遭受更强烈的压制，g 倾向于越低，进而利息增长差异 r-g 越大，债务发散概率越大。 请务必阅读正文后的重要声明部分