超窄幅震荡行情中后段的历史复盘.pdfVIP

1.识别 “超窄幅震荡+行业持续性下降”行情 波动，既是投资的天敌，同样也是股市的生命。近期市场给人最大的感受是，波 动很小，缺乏布局机会 (似乎没有大的系统性风险) ；热点很多，但不管买什么行业都 缺乏持续性(做右侧很难) 。焦虑是普遍的，截至 3 月 21 日，偏股混合基金指数 2023 年累计收益率 0.83% ，而沪深300 收益率 2.86% ，基金整体跑输大盘。当经济弱复 苏、海外大方向衰退、国内流动性平稳成为一致预期，“震荡市”成了最安全的判断， 人们普遍关心两个问题：1 ）已经热度很高的板块能否再布局？2 ）前期重仓没涨的 板块是否有轮动机会？其实核心的问题就是一个，中周期能够右侧买入、具备高胜率 的资产到底是什么。当然，也有投资者关心，终结低波动的会是什么。本文通过复盘 来试图回答这些问题。 复盘的锚很重要，我们认为“超窄幅震荡、行业买入胜率下降”是当前市场最核 心的特征，背后是经济周期、产业周期双弱。我们用两组量化指标锚定这一市场特征： 1 ）波动类指标，定义为上证指数半年累计涨跌幅低于 1%、振幅低于 15% ，持 续 3 个月 以上 ， 通过 这一 标准 我 们识 别出 2013.6-2014.7 、2016.3-2017.8 、 2019.5-2020.1、2021.3-2022.3、2022.7 至今五轮窄幅震荡行情，前四段持续时间 分别为 13 个月、18 个月、9 个月(疫情打断) 、12 个月，期间择时的收益很微弱。 2 ）买入胜率指标，定义为一级行业指数在季度范围内任意时间买入、后 1 个月 正收益的概率、采取成交额加权汇总 ，越高代表行情持续性越好。去年年底普涨阶段 该指标最高一度达到 60% ，近期指标快速下行，表明市场正更快地陷入到行业轮动 持续性变差的困境中，情况相较于历史更加严重。 两组指标综合定位，自 2022 年 7 月以来，上证指数处于窄幅震荡状态，行业持 续性快速回落，目前处于第 9 个月。2023 年 3 月的市场特征类似于 2013 年 10 月、 2016 年 10 月、2020 年 1 月、2021 年 8 月。参考类似宏观背景、历史时长，大约 仍处于震荡市中继。 第 4 页 共 17 页 图 1 ：“超窄幅震荡”行情的识别：上证指数半年累计涨跌幅低于1%、振幅低于 15% ，近5 年 A 股 越来越频繁地陷入窄幅震荡 ， 图 2 ：“买入胜率降低”行情识别：当前处于买入胜率下降的第一个月，可比历史4 个时间段 ， 第 5 页 共 17 页 2. 超窄幅震荡行情弱周期为因，以宏观预期大 幅波动为终 复盘 2013.6-2014.7、2016.3-2017.8、2019.5-2020.1、2021.3-2022.3、2022.7 至今五轮行情，我们发现，形成窄幅震荡关键的因素是“经济有韧性但市场弱信心 ”， 和当前非常相似，即：传统经济发展方式不可取、结构性矛盾突出，投资者对于经济 增长的前景抱有怀疑，进一步掣肘政策发力空间。这里传统经济发展方式主要指房地 产刺激，结构性矛盾一般来自于通胀、房价或者其他因套利形成的局部金融泡沫。 具体到指标依据，窄幅震荡行情既可以发生在 PMI 震荡或者向上的阶段，也可 以发生在国内外宽松/收紧的阶段。但有一项数据变化是非常确定的，那就是 M1-M2