城投行业信用风险展望.docx

展 展望系列┃2023 年城投行业信用风险展望 摘要 2023 年，经济复苏将是政策主基调，基建稳增长预期仍在。预计城投债市场仍以稳控为主线，融资端表现将趋于稳定，同时在“稳”、“防”并重的政策导向下，城投债发行监管或将延续扶优限劣的思路。 近年来城投公司资产及净资产快速增长，但盈利能力与资产质量未有明显改善，城投转型多停留在形式整合；随着监管政策变化、土地市场低迷及经济下行压力加大，城投传统投资模式已难以延续，未来需通过资产、业务、管理等多方位举措实现企业偿债能力的实质提升。 “控增化存”背景下，城投公司有息债务增速逐步放缓，但结构性分化特征较为明显，部分区域城投存在债务规模扩张过快、结构失衡、期限集中等问题，加之区域财力下行压力较大及外部融资偏紧，流动性风险逐步显现。 随着疫情冲击全面消退，2023 年各省主要经济财政指标将逐步回暖，但分化依然延续，部分产业基础薄弱、产业结构不佳、人口持续净流出、房地产及土地市场难有起色区域，财政收支仍面临较大压力。 预计城投公司公募债违约的概率依然较低，但在隐性债务“控增化存”的常态化管控、区域土地市场景气度下降、融资渠道偏紧及到期债务压力的影响下，信用风险分化预计进一步加剧，尾部城投企业债务滚续压力不减。 关键词：城投行业 信用风险 展望 一、城投债市回顾 （一）发行情况 2022 年，城投行业监管政策总体偏紧，城投债发行规模呈现缩量，净融资降幅明显 2022 年城投行业强监管延续，同时在“稳增长”基调下，政策呈现支持合理融资、打破兜底预期双腿并行的特点。受城投债审核偏严、批文减少及下半年风险事件增多、年底城投利差普遍走扩等影响， 2022 年城投债发行规模有所收缩。当年城投债发行总额为 5.32 万亿，同比下降 6.86%。同期，受发行缩量及年底到期回售规模较大双重影响，净融资降幅明显，同比下降 43.18%。 图表 1：城投债发行情况 数据来源：Wind，东方金诚整理 2022 年城投债发行的结构性分化特征仍较为明显，私募债、PPN 等券种发行降幅最大，发行期限进一步缩短；AA+主体发行增速大幅回落，区县级城投发行规模降幅最大；新发主体数量继续大幅减少，创十年来新低 私募债、PPN 等券种发行降幅最大，发行期限进一步缩短。2022 年，从券种来看，银行间、交易所、发改委审批券种同比分别下降 5.9%、8.8%、3.4%，其中短融、超短融发行略有提升，私募债、PPN降幅最大；从发行期限看，受投资人风险偏好及资金用途变化影响，城投债发行期限持续缩短，3 年及以内占比由上年 59.6%升至 64.1%。 图表 2：城投债发行的结构性分化特征|券种及发行期限 数据来源：Wind，东方金诚整理 AA+主体发行增速大幅回落，区县级城投发行规模降幅最大。从发行主体级别分布来看，AAA 主体 发行额小幅增长，AA+主体发行增速大幅回落（由 21 年同比增长 41%至 22 年下降 8.6%），AA 主体发行依然较难；从行政层级看，区县级城投发行规模降幅最大，其中江浙两省区县城投发债明显回落（发行额占比由 21 年 56.3%下降至 22 年 51.7%）。 图表 3：城投债发行的结构性分化特征|主体等级及行政层级 数据来源：Wind，东方金诚整理 新发主体数量继续大幅减少，创十年来新低。2022 年城投债新发主体数量进一步大幅减少至 175 家，与 2018 年基本持平，系近十年最低；新发主体数量前五省份为江苏、浙江、山东、河南和湖北，合计占比 55.4%。 图表 4：城投债新发主体情况（单位：家数） 数据来源：Wind，东方金诚整理 （二）债券余额 城投债余额继续升高但增速有所放缓，东北三省及贵州、云南、甘肃、青海、内蒙等省城投债呈融资净流出 2022 年末，城投债余额继续升高，达 13.8 万亿，较上年末增长 10.5%，增速有所放缓，占 GDP 比重进一步提升至 11.4%。从各省来看，由于发行缩量、债券集中到期，东北三省及贵州、云南、甘肃、青海、内蒙等省债券余额同比均有所下降，呈现融资净流出，其中甘肃、青海和内蒙降幅均在 20%以上。 图表 5：城投债余额情况 （三）到期分布 数据来源：Wind，东方金诚整理 2023 年，城投债到期及回售规模依然较大，面临较大的刚性兑付压力 2023 年，城投债到期及回售规模依然较大，面临较大的刚性兑付压力。截至 2022 年末，城投债 2023 年正常到期规模为 3.03 万亿1，占全部城投债余额的 21.9%；面临回售的规模约 2.00 万亿，占城投债余额的 14.4%。 从各省来看，江苏、浙江、山东等发债大省到期规模最大；天津、云南、宁夏、青海、甘肃等省到期 +回售占比相对较高，达 50%以上。 图表 6：截至 2022 年末城投债