第五章资本结构.pptVIP

每股收益无差别点可以通过下式计算 式中，EBIT为无差异点的营业利润；I1 ,I2 为两种融资方式下的年利息；Dp1,Dp2 为两种融资方式下的年优先股股息；N1,N2 为两种融资方式下的流通在外普通股股数；T为公司所得税税率。 第三十一页，共五十五页。 假设某企业现有资本结构是：长期负债1 000万元，债券利息率为9％；普通股7500万元。企业计划扩大规模，筹资1500万元，使息税前收益到达160万元。现有两个方案：A方案是全部发行新普通股；B方案是全部发行长期债券，债券利息率为12％。其有关资料见下表： 第三十二页，共五十五页。 将表中的数据代入公式: 此时的每股收益为： 进一步可以计算当EBIT为1600万元时A、B两方案的每股收益分别为7.55元和7.98元，所以结论是应选择B方案，即全部发行长期债券。 第三十三页，共五十五页。 第三十四页，共五十五页。 （三）方法二：比较资本成本法 比较资本成本法是通过比较不同的资本结构的综合资本成本，选择其中综合资本成本最低的方法。具体的确定程序为： ① 确定备决策方案的资本结构； ② 计算各决策方案的综合资本成本： ③ 比较选择综合资本成本最低的资本结构为最优资本结构. 第三十五页，共五十五页。 例:XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算如表: 第三十六页，共五十五页。 方案的综合资金成本: 第三十七页，共五十五页。 第三十八页，共五十五页。 第三十九页，共五十五页。 第四十页，共五十五页。 第四十一页，共五十五页。 第四十二页，共五十五页。 第四十三页，共五十五页。 （四）方法三：公司价值比较法 公司价值比较法，是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准．通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。步骤（例见书） 1．公司价值的测算 公司价值（V）等于公司债务的市场价值(B)与公司股票市场价值（S）之和，即： V= B+ S ①债券的市场价值等于其面值 ②股票的价值计算方法如下： 第四十四页，共五十五页。 2．公司资本成本率的测算 公司的全部资本成本率即综合资本成本率： 3．公司最佳资本结构的确定 运用上述原理测算公司的总价值和综合资本成本率，并以公司价值最大化为标准比较确定公司的最佳资本结构． 第四十五页，共五十五页。 优点： ①公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响 ②进行资本结构的决策以公司最大价值为标准，更符合公司价值最大化的财务管理目标 第四十六页，共五十五页。 例：某公司现有全部长期资本均为普通股资本，无长期债务和优先股，账面价值2000万元．公司认为这种资本结构不合理，没有发挥财务杠杆的作用，准备举借长期债务购回部分普通服予以调整． 公司预计息税前利润为5000万元．公司所得税率40％。长期债务年利率和普通股资本成本如表． 第四十七页，共五十五页。 第四十八页，共五十五页。 第四十九页，共五十五页。 第五章 资本结构 一、资本结构的概念 、资本结构理论 1. 早期的资本结构理论 2. 现代资本结构理论 三、最优资本结构的确定 1.每股收益分析法 2.比较资本成本法 3.公司价值比较法 第一页，共五十五页。 一、资本结构的概念 1、定义 资本结构是指长期的权益资本与债务资本的构成及其比例关系。 2、资本结构的意义: 公司的资本结构决策问题，即债务资本的比例安排问题，是公司筹资管理的一个核心问题。意义： 1.合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本. 2.合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆作用。 3.合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。 第二页，共五十五页。 第三页，共五十五页。 企业价值的计量 ①企业的总价值V与FCF成正比，与i成反比。也就是说，企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。 ②企业的价值只有在风险和报酬达到好的均衡时才能达到最大。 第四页，共五十五页。 二 、资本结构理论 (一) 早期的资本结构理论 1.净收益理论 假设：企业负债总额的增加，负债的资本成本和股票的资本成本均固定不变。 净收入理论认为随着企业负债总额的增加，企业的财务杠杆会不断提高，产生税盾效应，进而降低企业的加权平均资本成本，增加企业的总价值和市场价值。因此该理论认为企业应当尽可能利用负债融资来优化其资本结构。 第五页，共五十五页。 如果用Kd表示债务资本成本、Ke表示权益资本成本、Kw表示加权平均资本成本、V表示企业总价值，则净收益理论可用下图