证券交易所异常交易处置制度的缺陷与完善以光大证券乌龙指为例.pdf

14 金融市场 中国市场 第28期 总第791期 证券交易所异常交易处置制度的 缺陷与完善* ——以光大证券乌龙指为例 贺绍奇 岳倩文 摘要：以光大证券乌龙指事件为例对我国异常交易处置制度进行分析，认为高频交易为 代表的新技术发展对监管提出了新的要求，传统异常交易理论中的“数额标准”和“价格 范围标准”不能回应实践的需求。我国异常交易处置制度忽略了引发异常交易的“重大 差错”事件以及禁止采取“取消交易”的措施，且未在引入“熔断机制”的基础上明确新 技术条件下的“重大差错”的标准。未在立法层面规定“技术故障”、“暂缓交收”等，程 序性制度几乎为一片空白，民事责任承担制度证券法几乎没有规定。有必要在结合证券 市场现实的前提下借鉴欧美交易所的经验，完善异常交易处置制度。“重大差错”、“技 术故障”在立法层面被规定为引发异常交易的事件，允许交易所在一定条件下采取“暂 缓交收”、“取消交易”的措施。在交易所交易规则中明确重大差错等的含义，在引入“熔 断机制”的基础上制定异常交易的标准，完善异常交易处置的程序性制度，明确交易所 除非故意或者重大过失否则适用民事责任豁免的制度。 关键词：异常交易；重大差错；取消交易 中图分类号：F834 一、引言 要性不突出 ；没有取消交易，是因为《证券法》第 120 条规定“按照依法制定的交易规则进行的交易， ： 2013 年 8 月 16 日上午 11 04，中国 A 股市场 不得改变其交易结果”。光大虽然报送大量订单， ： 出现了“诡异事件”。大盘在 11 04 分左右开始突 但每笔订单都符合交易规则。虽然上交所参照法律 然大幅拉升，上证 180 蓝筹异动，众多大盘蓝筹瞬 规定和境外经验对于特定的取消交易的情形进行了 间盘中涨停。①在市场出现多只权重股集体涨停之 规定，但现行的取消交易的标准和情形，并不适用 后的几分钟后，上交所成功锁定引起市场剧烈波动 于这次光大证券的异常交易。⑤ 的席位来源，认定为光大证券的高频交易套利系统 上交所的回应引出本文的核心问题 ：异常交易 出现技术故障引起的错单，但随后上交所仅通过官 是什么以及异常交易发生时交易所可以采取哪些处 方微博发布了一条公告，声称“截至目前为止，上 置措施。一方面，异常交易处置制度在国际上已经 交所系统运行正常”，②没有采取其他措施，并确认 比较完善，⑤境外许多交易所都已经运用异常交易 ： ⑥ 光大的申报有效。15 18，上交所宣布交易进入交 处置制度解决了此类问题 ；另一方面，我国异常 收阶段。③ 交易处置制度存在诸多缺陷，本次光大乌龙指事件 舆论针对上交所的质疑主要如下 ：第一，上交 就是一个很好的例证。本文将把国际成熟的异常交 所在发现光大的异常后为什么没有采取临时停