可转债研究分析报告：转债急跌的逻辑和机会.pdfVIP

固 定 收 证券研究报告 益 ＃title ＃ 转债急跌的逻辑和潜在的机会 ——可转债研究 债 市 ＃createTime1 ＃ 2023 年5 月14 日 研 投资要点 ＃summary ＃ 究 应该分别看待信用问题与转债调整 ⚫ 本轮调整的原因仅是因为担忧退市吗？虽然信用风险担忧是导火索，但转 债的调整和股市调整的节奏更契合。如果我们观察全天转债估值压缩的情 况，可以看到不同平价转债压缩的幅度是均匀的，这也从侧面印证调整并 非单一因素所致。如果在经济担忧的情况下股市信心才是核心，那么对权 益判断才是判断转债后续表现的关键。 ⚫ 为什么这轮信用问题依然偏局部？从整个阶段的调整来看，转债是有风险 因素出现-低价品种调整-流动性带来的普跌。本轮，前期 ST 品种增加可 以认为是第一个阶段，而本轮红相转债、搜特转债带来的蔓延可以对应第 二阶段，而第三个阶段是需要债市配合的，在本轮理财资金稳定的情况下， 本轮尚且观察不到有经济基本面担忧造成的流动性风险。 ⚫ 低价品种目前整体位置依然高于2020 年底水平，并且机构持仓的情况比 2020-2021 年更低，不排除低价品种依然有继续调整的风险。但在流动性 风险并未显著抬升的情况下，赎回压力本轮不会大，这也说明转债目前很 可能处于难得的做多阶段，至少是左侧布局的起点。 快速调整后，转债应该积极参与 ⚫ 本轮 A 股调整是有迹可循的。目前股市处于底部区域的高波动状态，可 转为乐观。结构上，从资金信仰、宏观环境来看，目前AI 方向相对的空 间可能更大，逻辑更为顺畅。 ⚫ 在转债利空逐渐出尽，在负债稳定性强的情况下,向下安全边际也逐渐清 晰，转债进入了阶段性抄底区间，抄底标的偏向于期权属性品种超跌品 种，而前者更为推荐。 信用问题上，不少资金依然对于转债“新模式下没兜底”有所担心，本轮搜 特、红相造成的信用问题依然有可能局部扩散，历史经验上，一些典型低 资质品种价格跌破80 元，赔率就开始足够了。 市场策略：转债进入乐观阶段，重点关注期权属性品种 ⚫ 市场进入了底部区域。风格上，平衡好期权价值品种进攻品种。进攻 性依然看好AI 扩散方向，也关注超跌方向的反弹。从期权属性出发，主 要看好复苏方向、部分新能源品种的期权属性。