全球机场行业市场前景及投资研究报告：商业复苏，客流吸金不减.pdf

证券研究报告 客流回归，吸金不减 —全球机场商业复苏专题 行业评级：看好 2023年05月08 日 摘要 1、疫情前海外机场免税经营情况 • 19年免税销售额TOP5机场亚洲占据4席：亚太机场国际客流量不具备绝对优势，但具有更高的单人次消费水平。2019年上海浦东机场、北京首都 机场、韩国仁川机场免税店单人次消费分别为52、45、33美元，高于其他机场。 • 疫情前大多数机场按照保底与提成孰高的方式收取租金：免税销售额前10名的机场中，戴高乐机场和法兰克福机场采取合资公司的方式参与免税 经营、日本成田机场为自营，其余机场均按照保底与提成孰高的方式收取免税租金。 • 亚太机场免税租金收入占比高于欧美机场，同时也具有更高的扣点率：由于亚太机场具有更高的租金扣点和销售额，免税租金的绝对额和总收入 占比均高于欧美机场。2019年仁川机场商业收入占总收入54% ，法兰克福、希思罗机场零售租金收入仅占总收入的6%、11%。 2、 疫后海外机场经营恢复情况 95% • 疫情给机场免税运营商带来沉重打击，本着共渡难关的原则，多机场采取租金减免措施。主要措施有以下几种：1）免除或修改保底租金要求；2） 租金折扣；3）延期支付。 添加标题 • 2021年全球机场租金收入大幅减少。巴黎戴高乐机场、德国法兰克福机场、伦敦希思罗机场、仁川机场、新加坡樟宜机场、香 际机场的零售 租金收入分别恢复至2019年的44%、33%、30%、6%、23%、2%。 • 随着客流恢复，欧洲机场已经大幅扭亏。法国ADP机场集团、西班牙机场运营集团AENA2022年零售收入分别恢复至2019年的96%、119.5%，总 利润水平接近疫情前。 3、疫后复苏启示： 1）趋势一：疫后机场免税客单价大幅提升；2）趋势二：高奢品牌踊跃入驻机场店；3）趋势三：机场免税奢侈品销售额占比提升；4）趋势四：疫后 机场免税租金议价权恢复。多个机场按照疫情前的方式进行新一轮招标，租金收入超过疫情前。 4、 投资建议 随着客流恢复，全球枢纽机场议价权回归，体现出免税运营商和品牌方均对机场渠道充满信心。我国核心机场客单价同样具备极大的提升空间，国际 客流快速恢复和重奢入驻是重要催化，看好国内机场板块的投资机会。推荐个股：白云机场、上海机场。 5、风险提示：疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。 2 01 疫前海外机场经营概述 • 亚洲机场免税具有更高的销售额和单人次消费 • 大多数机场按照固定保底与提成孰高的方式收取租金 • 免税租金是亚洲机场收入和利润重要组成部分 02 疫后海外机场恢复情况 • 疫情期间多机场采取租金减免措施 • 2021年机场零售租金大幅减少 • 2022年欧洲机场大幅扭亏 目录 • 迪拜免税销售额恢复至19年86% ，高于客流恢复率 • 泰国、仁川机场尚未扭亏 C O N T E N T S 03 复苏启示 • 趋势一：疫后机场免税客单价高于疫情前