张亦春《金融市场学》10第十章债券价值分析.pptxVIP

前进; 下面运用收入资本化法对不同的债券种类进行价值分析： 一、贴现债券 贴现债券，又称零息票债券〔zero-coupon bond〕，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值归还的债券，其内在价值由以下公式决定： V代表内在价值，A为面值，y是该债券的预期收益率，T是债券的剩余期限;直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金〔面值〕，而且还可定期获得固定的利息收入〔年息c〕，其内在价值公式如下： ;;统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： ;判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异： 〔5.4〕式中，k是隐含在市价P中的到期收益率。与内在价值V对应的预期收益率y那么是根据风险大小确定的到期收益率，也是投资者要求的收益率。 如果y k，那么该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估。 ;第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值〔V〕与债券价格〔P〕两者的差额，定义为债券投资者的净现值〔NPV〕。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 ;;;第三节 债券价值属性 与债券价值相关的8个属性分别是〔1〕到期时间〔期限〕；〔2〕债券的息票率；〔3〕可赎回条款；〔4〕税收待遇；〔5〕市场流动性；〔6〕违约风险；〔7〕可转换性；〔8〕可延期性。;;动态的债券价格 ;;零息票债券的价格变动 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，那么价格以等于利率值的速度上升。 ;(2)息票率 在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。 ;(3)可赎回条款;(4)税收待遇 享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券。 (5)流动性 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 通常用债券买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性较高；反之，流动性较低。 ;(6)违约风险 违约风险越高，投资收益率也应该越高。 债券评级是反映债券违约风险的重要指标。 债券评级依据的主要财务比率有： 固定本钱倍数、杆杠比率、流动性比率、盈利性比率、现金比率。 ;(7)可转换性 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。 ;(8)可延期性 当市场利率低于息票率时，持有者可延期继续持有。因此，可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。;;马考勒久期的计算公式 D是马考勒久期，P是债券当前价格。 〔上式中B，P0改为P〕 PV(ct):债券第t期现金流用债券到期收益率贴现的现值。;例 例如，某债券当前的市场价格为950.25美元，收益率为10%，息票率为8%，面值1000美元，三年后到期，一次性归还本金。 ;马考勒久期定理 定理一：只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间。 定理二：直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间，并等于1 。 定理三：统一公债的马考勒久期等于 ;定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 定理五：在息票率不变的条件下，到期时期越长，久期一般也越长。 书上P135提到“令我们感到意外的是，处于严重折价状态〔即息票率很低〕的债券，到期时间越长，久期可能反而越短〞—这话对吗？用简单数学知识即可证明。尽信书不如不读书。 定理六：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。 ;马考勒久期与债券价格的关系 计算久期的主要目的之一就是要找出久期、到期收益率与债券价格三者之间的关系。 马考勒久期与债券价格的关系如下〔推导见书〕 上述计算是近似计算，因为没有考虑债券的凸度。;二、凸度 凸度是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度，等于债券价格对收益率二阶导数除以价格，即： ;价格敏感度与凸度的关系 ;后退;三、免疫 〔一〕久期免疫 免疫技术使投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略。 具体方式就是“先计算出需要保值的资产的现金流出久期和现值，然后‘抛空’一组相同久期和现值的债券资产组合〞。这样，无论以后利率如何变动，被保值资产的价值不会再变动：如未来利率下跌，被保值资产价值〔=现值×〔1+未来利率×T/360〕的下跌=被“抛空〞资产的盈利。 P138