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2023 年第二季度信用债市场展望 城投债一季度逐渐回暖，信用债市场出现拉久期、下沉特征。当前资产荒背景下机构可配臵资产稀缺，城投债依然是投资主题。2023 年一季度，城投债信用利差整体收窄，且短久期低评级信用利差快速下行。我们判断，重启新一轮隐性债务臵换可能性较 低，或不存在预期差形成的收益挖掘空间，信用下沉和拉久期仍是必走之路。 图1 不同期限城投债利差走势（BP） WIND 图2 不同等级城投债利差走势（BP） WIND 城投债投资策略。期限配臵方面，建议久期不宜过长，主要聚焦三种投资策略：1）短久期+博刚兑策略，地方政府和城投企业偿债意愿依然较强，建议精选偿债能力尚可 区域做短久期下沉；此外，如果个别区域或主体总会计师/财务总监都无法预测后续发展，建议谨慎博弈；2）“困境反转”策略，一些弱地区近期释放确保债券兑付正向信号，市场信心加强，以甘肃为代表的区域在经历过债券持续刚兑后，再融资逐步恢复，最近一个月信用利差大幅下降，值得关注；3）“顺势而为”策略，关注银行、非银机构支持力度较大主体，以期在提高投资安全性的同时获得利差收窄收益。 表 1 各地区利差梳理（BP） 省份 3 月末利差 2 月末利差 年初利差 最近1 月变动 较年初变动 甘肃218.2 甘肃 218.2 313.17 342 -94.97 -123.8 辽宁 403.5 479.24 528.05 -75.74 -124.55 天津 495.34 538.7 446.72 -43.36 48.62 青海 927.3 970.28 1024.88 -42.98 -97.58 云南 503.33 544.59 605.73 -41.26 -102.4 内蒙古 113.63 152.29 243.84 -38.66 -130.21 吉林 369.2 405.78 451.45 -36.58 -82.25 黑龙江 386.11 421 460.42 -34.89 -74.31 四川 223.9 256.41 310.45 -32.51 -86.55 湖南 210.24 240.76 299.37 -30.52 -89.13 广西 373.91 404.06 444.99 -30.15 -71.08 安徽 126.45 155.88 228.17 -29.43 -101.72 江西 195.58 224.94 280.16 -29.36 -84.58 西藏 111.05 140.25 193.93 -29.2 -82.88 宁夏 392.29 421.28 464.33 -28.99 -72.04 重庆 263.27 291.98 348.71 -28.71 -85.44 山西 124.96 153.21 226.36 -28.25 -101.4 新疆 149.34 175.83 244.28 -26.49 -94.94 陕西 274.8 301.17 343.96 -26.37 -69.16 江苏 115.64 141.66 216.94 -26.02 -101.3 河北 137.4 160.85 231.87 -23.45 -94.47 湖北 141.02 158.95 230.89 -17.93 -89.87 河南 224.03 241.39 290.43 -17.36 -66.4 浙江 105.1 121.03 194.33 -15.93 -89.23 福建 89.3 104.85 166.68 -15.55 -77.38 山东 189.4 203.75 263.82 -14.35 -74.42 海南 84.69 93.98 179.54 -9.29 -94.85 贵州 754.57 760.66 792.75 -6.09 -38.18 北京 73.22 77.6 120.42 -4.38 -47.2 广东 63.25 66.37 119.21 -3.12 -55.96 上海 50.94 51.64 88.08 -0.7 -37.14 WIND，DM， 产业债利差走势脱离景气度与基本面变化，交易行为影响较大。经济修复预期向好形势下，钢铁债利差整体收窄明显，但由于持有人交易行为影响，钢铁企业利差修复程度个体间差异较大。建议关注存续债券规模较大、交易活跃的钢铁企业，其持有人结构中非银占比高，利差波动性强，关注利差走阔带来的阶段性交易性机会。 图3 钢铁债信用利差走势（BP） WIND，QB 行业利差监测与分析 信用利差分化 3 月债市信用利差分化。具体来看，截至 2023 年 3 月 31 日，3 年期 AAA 等级中票信用利差为 40BP，较 2 月上行 1BP，5 年期 AAA 等级中票信用利差为 48BP，较 2月上行 1BP；3 年期 AA