2023年浙江省城投公司信用风险展望.docxVIP

一、城投债发行概况1 浙江城投债：“蒸蒸日上”丨稳居第二，仍有较大的发债空间 自 2017 年以来，浙江城投债发行规模连续稳居全国第二。截至 2022 年末，浙江城投累计发行债券 4178 只，发行规模合计 3.28 万亿，占全国总量的 11%，排名第二（江苏第一，7 万亿；山东第三，1.9万亿）；涉及发债城投主体共计 471 家，位列全国第二（江苏第一，706 家；山东第三，294 家）。2022年，受城投债融资监管持续强化影响，浙江省城投债券发行规模同比有所回落。 浙江城投发债势头猛，后劲足。自 2017 年以来，浙江城投债增速高于江苏和全国平均水平。而 2020 年以来，浙江新增发债主体已超越江苏成为全国第一。其中浙江近三年合计新增 196 家，占全国新增 21%；而江苏新增 140 家、山东新增 117 家。新增发债主体短期内持续新增发行债券的能力较强，为浙江省后续发债提供稳定的支撑力量。 图表 1：截至 2022 年末全国重点省份和浙江城投债发行概况（单位：亿元、家、%） 资料来源：wind，东方金诚整理 浙江城投：主体级别中枢较高，区县级是主力军，浙北各市发债更为积极 浙江城投主体级别向上迁移幅度较大，中枢较高。从发债主体数量看，AA 占比最大为 53%，AA+及以上占比 37%。从发行规模看，AA+占比最大为 54%，AAA 占比 17%。以最高主体级别来看，浙江 11个地市中杭州、宁波、温州、绍兴、嘉兴、台州、金华、湖州均为 AAA，其余地市均为 AA+；而已发债区县中AA+及以上占比高达 57%。 行政层级来看，浙江城投发债下沉明显。无论是从发行规模或发债主体数量来看，区县级城投均遥遥领先，其次为地级和园区级，省级发行规模最少。地级城投发债呈现单家发债规模大的特点；园区级城投发债起步晚，但增速快，不容忽视。 1 本文样本为截至 2022 年末已发行债券的城投公司，财务数据为截至 2021 年末，数据来源与 wind。 资 资料来源：wind，东方金诚整理 3 图表 2：截至 2022 年末浙江城投债发行情况（分主体级别、行政层级）（单位：家、亿元） 主体级别 发债主体（家） 发行规模（亿元） 行政层级 发债主体（家） 发行规模（亿元） AAA 25 5445 地级 66 9022 AA+ 153 17775 区县级 289 17190 AA 250 9229 省级 3 327 其他 43 316 园区 113 6227 总计 471 32765 总计 471 32765 注：其他包括主体级别为AA-及以下、未披露级别；资料来源：wind，东方金诚整理 与全国地市相比，浙江各城市城投债发行更为活跃。杭州、绍兴、宁波、嘉兴、湖州均是城投发债大市，在全国 313 个发债城市中位列第 5-15 位之间；金华、温州、台州、舟山城投发行规模亦处于全国上游水平；衢州、丽水处中游水平。 图表 3：截至 2022 年末浙江 11 地市城投债发行情况（分城市）（单位：亿元、家） 资料来源：wind，东方金诚整理 浙江城投偏爱以担保人增信方式发行，以城投公司担保为主。截至 2022 年末，浙江共有 730 只城投债以担保人增信方式发行，仅次于江苏 1687 只，位列全国第二；浙江带担保人发行比例达 17.47%，高于全国平均水平 15.32%、江苏 15.09%、山东 14.67%，在东部各省份中最高；浙江带担保人发行主要集中在近三年，2020 年 136 只、2021 年 202 只、2022 年 160 只。浙江城投债担保人主要为城投公司，以金融机构担保的仅有 64 只，而江苏金融机构担保债券则有 395 只、湖南 222 只、四川 175 只、安徽 172 只、湖北 131 只、重庆 126 只，均以各自省属担保机构为主。 图表 4：截至 2022 年末全国 31 省城投债以担保人增信发行情况（单位：只、%） 浙江城投：“百丈冰上花枝俏”丨融资成本和净融优势突出，是投资人重点关注对象 随着中央政策对于剥离政府平台融资职能的力度逐渐加大，自 2019 年以来城投债负面事件频发，已经由债务高企的贵州、云南、青海等中西部地区，逐渐向苏北、山东等东南沿海发达省份蔓延。在此背景下，近年来浙江城投却更加受到投资人的青睐，具体表现为融资成本一路走低，同级别的债券发行成本优势明显；净融规模全国第一，是第二江苏的两倍。 融资成本：自 2017 年以来，城投债发行利差总体呈震荡下降走势。而浙江的融资成本优势更加明 显，浙江发行利差处于全国较低水平，逐年下降。到 2022 年，浙江已与此前成本优势显著的北京、广东、福建趋同，明显优于江苏和山东。 融资规模：与融资活动最为活跃的江苏省相比，浙江在净融方面表现更为优异。2021 年浙江城投公司融入规