德尔玛-市场前景及投资研究报告-小家电差异化，多品牌运营.pdf

证券研究报告 | 2023年05月22日 德尔玛（301332.SZ） 买入 小家电差异化破局者，多品牌高效运营 核心观点 具备互联网基因的小家电差异化“破局者”。公司以互联网代运营起家，2011 年创立德尔玛品牌开展小家电业务，2018年收购飞利浦水家电业务并获得净 水器等部分品类的“飞利浦”品牌授权，形成以自有品牌“德尔玛”、授权 品牌“飞利浦（含水家电及局部按摩器品类）”等小家电多品牌布局。公司 2018-2022年收入复合增长36%至33亿，归母净利润复合增长48%至1.9亿。 生活类小家电行业保持活力，腰部品牌存差异化机会。公司所处的手持清洁 电器、水健康和局部按摩器均为长坡厚雪赛道。（1）手持清洁电器近五年 规模复合增速17%至近200亿规模，但当前仅不到20%的保有率无论对标半 刚需品类还是海外均存翻倍以上空间； （2）水家电规模超300亿，且新品 投资评级 买入(首次评级) 不断涌现保证行业规模稳中向好；（3）局部按摩器短期近百亿规模，当前 合理估值 14.83-16.63元 收盘价 14.67元 1.5%的保有水平是最具增长潜力的赛道。当前清洁电器一超多强，而水家电 总市值/流通市值 6771/1240百万元 和局部按摩器CR4仅为50%、31%，因此清洁电器更需要打造差异化抢占细分 52周最高价/最低价 16.08/13.51元 近3个月日均成交额 563.58百万元 市场，而水家电和局部按摩器亟待孕育出兼具产品、渠道和品牌力的龙头。 市场走势 1）公司的自 公司核心优势：快速反应+高效运营+飞利浦品牌认知度高。 （ 有产能和完善的研发体系支撑了多品牌对产品不同的要求，且线上直销占比 39%超越大多数小家电品牌，这使得公司能够对终端需求进行更快的响应和 产品迭代；（2）公司抖音占线上收入比例近20%，高效运营使得抖音渠道高 增的同时还有望带来利润的贡献；（3）飞利浦在全球各地的小家电市场均 具有较高的市场份额，品牌认知度较高。公司已拥有飞利浦水家电的全球品 牌授权和按摩仪的亚太澳新区域授权，叠加自身的高效运营及产品打造能 力，在海外渠道的逐渐优化拓展下，公司海外业务有望实现较快速的发展。 增长展望：德尔玛深耕生活类家电，飞利浦水家电与按摩仪内外销空间充足。 德尔玛：国内清洁类电器规模超千亿，而德尔玛当前市占率仅有2.3%。随着 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 品类渗透率的进一步提升，德尔玛在低价格带的优势有望进一步被放大，内 相关研究报告 销份额提升空间较广。飞利浦：净水类、局部按摩器在国内均为低渗透率新 兴品类，飞利浦目前合计市占率不足2%。在产品力和运营能力加持下，飞利 浦有望达到中腰部份额；外销方面，水家电及局部按摩仪在海外拥有140亿 美元行业规模，随着渠道逐渐建立，飞利浦有望凭借品牌势能抢占更多份额。 盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润为2.4/3.0/3.7亿元，同比 增长25.8%/24.6%/23.4%，对应EPS分别为0.52/0.65/0.80元。综合绝对估 值和相对估值，给予公司2023年目标市值68-77亿元，对应每股14.83-16.63 元，对应2023年PE为29-32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商标授权业务持续运营风险；内销份额提升不及预