美的并购小天鹅-王铜-北交大.pptVIP

并购动因及流程 2008年3月 2007年3-5月 后续整合过程 后续并购整合 投资评价 投资评价 逻辑框架 投资评价 主要时点的确定 选取2008年1月1日为贴现基点 阶段一：2008年第一次并购至2010年第二次并购，该阶段美的持有小天鹅29.22%的股份； 阶段二：第二次并购结束2011年至2013年，该阶段美的持有小天鹅39.08%的股份； 阶段三：2014年至2016年，该阶段为增长放缓阶段，美的入主小天鹅的优势在前期逐渐显现出来之后，协同效应带来的企业增长放缓； 阶段四：2016年至以后，该阶段为稳定期。稳定期使用永续年金贴现 前两阶段采用实际发生的现金流计算小天鹅的相应阶段的现值，后两阶段进行预测。 投资评价 投资评价 基本假设 不考虑通货膨胀因素，各参数取值按照价格不变体系确定； 国家现行银行汇率、利率保持不变； 企业所处地区的政策无重大变化，相关国家宏观经济调控及行业所属无重大变化； 企业经营团队无重大变化，企业经营状况一切正常； 无其他不可抗力及不可预测因素的影响。 投资评价 自由现金流的界定 自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。 企业要保证持续经营所需的投资活动，满足债权人关于利息的优先索取权，故企业经营现金流首先要用于满足企业利息的支出和企业投资活动所需现金。 筹资活动所带来的现金流入是融资性债权人和股东投入企业的资本金，是资本求利之中的“本”而非“利”，自然不属于企业的价值创造。 因此，我们采用谢德仁（2013）的研究，定义自由现金流为： 自由现金流=经营现金流-利息支出+投资现金流 投资评价 投资评价 根据公式，我们得到了小天鹅2008年至2013年的自由现金流量。 2008-2013年小天鹅自由现金流 单位：万元 数据来源：小天鹅2008-2013年年度报告 现金流预测 由于小天鹅的投资活动现金流变化较大，同时受多种因素影响，较难预测。因此预测时我们采用公式：自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本支出＋营运资本增加）。 有如下假设: 小天鹅的净利润增长率在2014年-2016年能保持2013年的增长率增长； 近几年营运资本的增加以及折旧和摊销变化不大，假定不变； 选用2009-2013年五年间的资本性支出平均值作为预测值； 2016年以后公司进入相对稳定期，各项参数预测值基本不变。 投资评价 　 2012 2013 2014(预测) 2015(预测) 2016(预测) … 折旧摊销 15891.00 14650.29 14650.29 14650.29 14650.29 14650.29 营运资本增加 38219.32 42078.79 42078.79 42078.79 42078.79 42078.79 净利润 37883.62 47475.77 59496.66 74561.25 93440.20 93440.20 资本性支出 8244.70 -4124.13 8539.32 8539.32 8539.32 8539.32 自由现金流 - - 23528.84 38593.43 57472.38 57472.38 投资评价 预测的自由现金流 自由现金路预测 单位：万元 数据来源：部分数据来自美的集团年报 投资评价 投资评价 投资评价 参数汇总 投资评价 　 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 … Rf 3.60% 3.60% 4.55% 5.50% 4.75% 4.75% 4.75% 4.75% β 1.13 1.27 1.51 1.33 0.78 0.76 1.13 1.13 Rm-Rf 7.75% 7.75% 7.75% 7.75% 7.75% 7.75% 7.75% 7.75% Re 12.33% 13.44% 16.22% 15.82% 10.82% 10.65% 13.52% 13.52% 注：β系数根据CSMAR数据库美的电器“考虑现金红利再投资的日个股回报率”与“考虑现金红利再投资的日市场回报率”计算 假定：风险溢价不变，2014年以后的公司的权益资本成本不变 加权平均资本成本的计算 投资评价