双良节能专题报告-从装备到硅片再发展碳中和助力业绩腾飞.docxVIP

双良节能专题报告：从装备到硅片再发展，碳中和助力业绩腾飞 1.营收高速增长，布局大尺寸硅片有望迎来新成长 1.1.深耕两大领域，产品体系丰富 公司最早可追溯至?1982?年，经?40?年深耕，目前已经成为国内最大的溴化锂制?冷机、热泵和空冷器生产商和集成商，其生产了国内第一台溴冷机，成功打破国外垄?断，并参与制定溴化锂国家及行业标准。自?2003?年在上交所上市后，公司迎来飞速?发展，2006?年进入空冷设备领域，2015?年进一步切入新能源装备业务，主要产品包?括多晶硅还原炉及其模块等，且还原炉产品已经做到国内市占率第一。另外，公司正?积极布局大尺寸硅片，并成功出炉首根大尺寸单晶硅棒。 目前，从产品结构来看，溴冷机（热泵）和空冷机产品仍是公司营收和利润的主?要来源，两者的营收约占总营收的?76%，毛利贡献度超过?70%。随着光伏行业景气?度不断提升，公司新能源装备和硅片业务营收和毛利占比有望进一步提升。 1.2.营收净利快速回升，产品毛利率稳中有升 2021?年上半年营收与归母净利均大幅上升。2021?年上半年营收与归母净利均大?幅上升。21?年上半年，公司营业收入同比增加?69.21%达到?12.49?亿元，归母净利润?同比增加?470.35%达到?1.02?亿元。主要原因一是由于?2020?年因疫情影响使得公司?整体营收和业绩欠佳带来的低基数效应；二是?2021?年?“双碳”政策的逐步推进，公?司节水节能业务销售量大幅上升，以及光伏行业和硅料产业的扩产带动了多晶硅还原?炉的订单大幅增长，并且陆续开始交付确认收入。 盈利能力进一步改善。2020?年受疫情影响，公司毛利率和净利率有一定程度的?下滑，2021H1?盈利能力有所改善。2020?年公司各产品毛利率均在?30%左右，其中?多晶硅还原炉毛利率最高，达到?32.72%。公司综合毛利率从?2020H1?年的?30.62%?提升?2.00pct 到?2021H1?的?32.62%。 从公司分产品毛利率来看，空冷器/换热器的毛利率水平走高，分别从?2017?年的?10.57%/22.58%升高至?2020?年的?26.98%/30.31%；溴冷机营收增加的同时毛利率水?平逐渐走低，2020?年毛利率水平为?31.02%。同时?2021?年公司优化工艺降低了成本，?从而使得净利润率得以提升。公司净利率从?2020H1?的?2.47%提升?6.21pct 至?2021H1?的?8.68%，主要原因为还原炉订单大幅增加产生规模效应，还原炉固定成本?被进一步分摊，进而单位成本下降。 费用率有所上升，整体费用率把控良好。公司目前费用规模波动幅度不大。?2021H1?公司管理费用率/销售费用率从?2020H1?的?13.25%/11.78%分别?下?降?1.29pct/4.48pct 到?11.96%/7.30%；财务费用率?2019H1-2021H1?长期稳定在?2.00%?以下。管理费用率同比下降与?2020?年上半年新冠肺炎疫情较为严重有关；销售费用?率同比显著下降与公司当前从事行业高景气，下游客户需求旺盛有关。 2.硅片行业新军，瞄准行业高景气 2021?年?3?月?14?日经董事会审议通过了《关于公司对外投资并拟签署包头单晶硅?项目合作协议的议案》，与包头市人民政府、包头稀土高新技术产业开发区管理委员?会拟签署《双良节能系统股份有限公司包头40GW单晶硅一期项目（20GW）合作协?议书》，公司在包头市稀土高新区分两期建设共?40GW 单晶硅项目。一期项目总投资?70?亿元，建成年产?20GW 拉晶、20GW 切片项目，投资运营主体为当地项目公司双?良硅材料（包头）有限公司。 硅片行业位于光伏产业链上游，利用单晶炉等设备将多晶硅料拉伸成单晶硅片。?光伏产业链路径为：多晶硅原料供应商将多晶硅料提供予硅片厂→硅片厂将硅料加工为硅片后提供给电池厂→电池厂整合形成电池后提供予光伏装机→整合组件安装逆变?器最终装机上网。?公司长期从事于多晶硅还原炉业务，公司开设包头子公司将实现从设备提供商?向硅片制造商跃进。 2.1.光伏装机量高增，风光大基地与整县推进为行业赋能 在双碳目标和“以构建新能源为主体的新型电力系统”的政策背景下，光伏行业?发展的关注度日益提高，国内外装机规模稳步增长。 2025?年我国新增光伏装机量将占全球?33.33%。CPIA 预测，保守情况下?2021-?2025?全球光伏装机总量为?1050GW，同期国内保守估计下装机总量为?355GW。?2025?年全球新增光伏装机量保守/积极预测分别为?270GW/330GW；国内?2025?新增?装机量保守/积极预测分别为?90GW/110GW。经国家能源局统计，2021H1?我国光伏?新增装机?13.01GW，同比增长?12.