王力安防-市场前景及投资研究报告：制造优势产能，业绩增长快车道.pdf

公司深度研究 | 王力安防 制造优势加持下扩张产能，业绩驶入增长快车道 证券研究报告 2023 年05 月28 日 王力安防 （605268.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 605268.SH 摘要内容 前次评级 -- 公司为国内安全门、锁领军企业，行业唯一上市公司，2017-2021 年收 入、归母净利润（不考虑信用减值）的复合增速分别为 12.8%、2.4%。 评级变动 首次 2022 年受地产影响较大，销量下滑+减值计提导致业绩承压。 当前价格 9.68 安全门行业集中度低，钢价高企+地产下行+品牌集中加速行业出清，公司 近一年股价走势 作为行业龙头持续受益。22 年钢制入户门品类中TOP1 品牌为王力，首选 王力安防 定制家居 沪深300 29% 率为 17%，相比其他消费建材TOP1 品牌首选率还有提升空间 （如 22% 在防水材料中的首选率为 30%），在钢价高企+地产下行+品牌集中背景 15% 下，行业出清有望加速，我们看好头部企业的市场份额增加。 8% 1% 产能快速扩张、成本持续下降，预计 23-24 业绩迎向上拐点。公司最核心 -6% -13% 的是制造优势：1）产能快速扩张，抢占市场份额。目前公司拥有3 个生 -20% 产基地，其中长恬和蓬溪为新建基地，于 21 年下半年陆续投产。新基地 2022-05 2022-09 2023-01 投产前，公司产能超过 150 万樘；新基地投产后，预计公司产能将超过 240 万樘，公司有望持续抢占市场份额。2）打造行业领先智能工厂降本增 效，毛利率有望迎拐点。公司长恬募投项目是门、锁行业唯一的智能门锁 及智能家居制造基地，将原有工艺需要的 34 人缩减至 1 人，可大幅缩减 用工和提高产能，缩短产品生产周期。此外，工厂已于 21-22 年陆续转 固，随着产能利用率提升，转固影响逐渐摊薄，从而带动公司毛利率提 升。我们测算 23-24 年公司钢质安全门单位成本同比-7.1%/-1.8%，毛利 率分别为29.2%/30.5%，同比+4.6 /+1.2pct，毛利率有望迎来拐点。 投资建议：我们预计 23-25 年公司实现归母净利润 1.97/2.99/3.37 亿元， 对应 EPS 0.45/0.67/0.76 元。公司作为当前安全门行业唯一 A 股上市企 业，未来有望在融资优势帮助下突破产能瓶颈，凭借制造优势、渠道优 势、品牌优势持续提高市占率，给予公司 23 年目标 PE 23 倍，对应目标 股价 10.24 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地产复苏不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预 期。  核心数据