上市公司资本开支反映了什么预期.docx

近来，民间投资增速较低成为经济恢复中一个薄弱环节。今年 1-4 月，全国固定资产投资同比增长 4.7%，而其中民间投资仅增长 0.4%，明显低于整体的投资增速。部分观点认为，这反映了民营企业经营压力较大、预期悲观。由于国家统计局的民间投资数据缺乏细节，我们使用上市公司资本开支数据来评估当前的民间投资增速，探讨制约民间投资的主要因素。 ▍ 民间投资的行业结构特点 国家统计局数据：民间投资制造业和地产占比更高 全国固定资产投资主要投向制造业、基建和房地产三大部分，占比约为 31%、27%和 22%（2017）。国家统计局在 2017 年之前公布固定资产投资的绝对额数据，但在此之后便 不再公布绝对额，只公布同比增速的数据。国家统计局的固定资产统计并非全面统计，只统计投资 500 万以上的项目，所以基数会经常调整，通过同比数据推导绝对值存在较大误 差。而且，在 2017 和 2018 年前后，我国还经历了一轮统计数据“挤水分”，加大了基数差异。因此，我们直接使用 2017 年的固定资产投资来做说明。2017 年的固定资产投资额中，制造业占比为 31%，基建占比为 27%（具体看，水利、环境和公共设施管理业占比 13%，交通运输、仓储和邮政业占比 10%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业占比 5%），房地产投资占比 22%。 表 1：2017 年国家统计局口径的固定资产投资行业分布 民间投资 整体投资 行业 投资额（亿元） 占比 行业 投资额（亿元） 占比 制造业 168,784 44% 制造业 193,616 31% 农林牧渔业 18,728 5% 农林牧渔业 24,638 4% 水利、环境和公共设施管理业 18,567 5% 水利、环境和公共设施管理业 82,105 13% 交通运输、仓储和邮政业 12,431 3% 交通运输、仓储和邮政业 61,186 10% 电力、热力、燃气及水的生产和供 应业 11,371 3% 电力、热力、燃气及水的生产和 供应业 29,794 5% 采矿业 4,935 1% 采矿业 9,209 1% 文化、体育和娱乐业 4,541 1% 文化、体育和娱乐业 8,732 1% 卫生和社会工作 3,037 1% 卫生和社会工作 7,327 1% 教育 2,759 1% 教育 11,084 2% 建筑业 1,687 0% 建筑业 3,648 1% 公共管理、社会保障和社会组织 1,311 0% 公共管理、社会保障和社会组织 7,931 1% 其他 133,358 35% 房地产业 139,733 22% 其他 52,681 8% ， 民间投资中，制造业和地产的占比更高，而基建行业占比更低。2017 年的民间投资中，制造业占比高达 44%。而制造业在整体投资中的占比只有 31%，这表明民间投资的 制造业属性更强。民间投资没有单独披露地产行业的投资金额，但是 2023 年 4 月 18 日国家统计局在新闻发布会上表示，“民间投资中，一季度房地产开发民间投资下降 13.8%，下拉民间投资增速 5 个百分点。”按此计算，民间投资中房地产投资占比约为 36%，同样高于其在全部投资中 22%的占比。而民间投资中，基建行业的占比较低，只有 11%。 在制造业行业内部，民间投资中建材、通用设备、电气机械、专用设备、汽车和电子等行业投资较多。2017 年，民间投资的制造业中，建材行业投资占比为 9%、通用设备投资占比为 7%、电气机械投资占比为 7%、专用设备投资占比为 7%、汽车投资占比为 6%、 电子投资占比为 5%。因为国家统计局的披露行业并不全面，还有占比约 53%的投资额没有详细披露二级行业。我们估计其中纺织、化工、食品饮料制造、医药等行业的投资占比也不低。 表 2：2017 年民间投资中的制造业二级行业分布 投资额（亿元） 占比 建材 15,780 9% 通用设备 12,327 7% 电气机械 11,808 7% 专用设备 11,094 7% 汽车 10,441 6% 电子 8,290 5% 有色 4,111 2% 钢铁 3,015 2% 铁路船舶和航空 2,227 1% 其他制造业 89,691 53% ， 上市公司数据：民间投资中新兴产业占比更高 在上市公司中，民营企业是新兴产业资本开支的主力。2022 年，在民营企业的资本开支中，电新、电子、汽车、石油石化、基础化工和医药行业的占比较高，分别为 12.8%、 12.3%、11.4%、9.6%、8.0%和 5.4%。其中，电新、电子、汽车和医药行业的国有企业资本开支占比很低，具有比较突出的民营企业特征。尤其值得关注的是汽车行业，在 2020 年及以前，汽车行业多为国有企业资本开支高于民营企业。但是在 2020 年以后，民营汽车企业在新能源汽车投资方面异