2023年4月宏观数据深度解读.docx

1 4 月经济修复力度未达市场预期 4 月经济继续呈现弱修复的态势，供给与需求两端均表现为增速放缓的特征。供给侧看， 4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.6%，大幅低于市场预期，但服务业持续回升，全国服务业生产指数同比增长 13.5%，比上月加快 4.3 个百分点，接触型聚集型服务业明显改善。需求侧来看，内需不足的矛盾客观存在，消费和投资增速均低于市场预期，反映居民和企业部门信心尚未恢复到正常化水平。展望二季度和下半年，经济整体的弹性较小，考虑年内阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。预计下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。 工业不及预期，服务稳步修复 4 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%，大幅低于 w 一致预期与我们预期，两年平 均增速约为 1.3%。需求尚未完全修复、工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段对工业生产积极性有较大制约，同期低基数对读数有一定支撑作用。 4 月工业生产景气总体较上月有所回落。从高频数据上看，由于去年同期低基数影响多数指标同比大幅高增，但环比有所走弱。其中，PTA 产量表现较强，高炉开工率、焦炉生产率冲高回落，汽车半钢胎开工率、螺纹钢产量、炼油产开工率环比上月小幅回落，表明产能利用率未有明显改观。同时，炼焦煤、焦炭及主要钢材库存仍呈现去化特征，进一步压制工业产能利用率的提升。 如我们在前期报告中提示，当前工业产能利用率处于近年来相对较低的位置，其背后的原因是需求端尚未完全修复、工业企业利润增速不足且工业企业仍处于主动去库阶段。 在盈利不足、需求仍在修复过程的背景下，稳民营企业预期和信心十分重要。分经济类型看，4 月私营企业工业增加值增速远低于整体工业的平均水平，仅增长 1.6%，同期国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业则分别同比增长 6.6%、4.4%、11.8%。 图1： 工业增加值主要门类：4 月同比 图2： 主要工业产品产量增速与去年同期对比 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 工业增加值:当月同比% 工业增加值:采矿业:当月同比% 工业增加值:制造业:当月同比% 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比%  产量:十种有色金属 % 产量:钢材 %  6.10 0.30 5.-050.80 产量:原煤 % 60 40 140.5.700 20 0 -20 -40 -60 -43.50 -4.30 6.10  1.40 -18.90  2022年4月同比 2023年4月同比产量:水泥 % 产量:汽车 % 59.80 2021年4月2021年 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1-2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1-2月 2022年3月 2023年4月 国家统计局， 国家统计局， 4 月份全国服务业生产指数同比升至 13.5%，比上月加快 4.3 个百分点，接触型服务业积极向好，去年同期低基数推升读数。据交通运输部数据，2023 年 4 月，CTSI 客运指数为 137.8 点，较前值 128.7 点继续抬升。4 月城市轨道交通完成客运量客运量同比增长 95.8%，较 2019 年月均客运量增长 27.3%。4 月国内执飞航班积极修复维持高位，城市内及城市间人员流动强度积极恢复，非制造业 PMI 持续抬升，连续四个月位于景气区间，其中铁路运输、航空运输、住宿、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动景气度较高。 从分项数据上看，4 月份采矿业增加值同比持平，制造业同比增长 6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.8%。我们主要关注的工业产品产量中，4 月份原煤（4.5%）、十种有色金属（6.1%）、钢材（5.0%）、水泥（1.4%）和发电量（6.1%）正增长，汽车（59.8%）在去年低基数影响下读数较高。新能源汽车、太阳能电池产品产量保持较高增速，同比分别增长 85.4%、69.1%。 展望未来，生产端仍将稳步修复，在兼顾发展与安全背景下生产端稳定性或将增强，景气强度关键取决于需求侧强度。 社零显著上行，出行带动消费 月社会消费品零售总额同比+18.4%（前值 10.6%），两年复合增速为 2.6%，（前值为 3.3%）。社零回升的原因有二：其一，去年 4 月社零同比仅为-11.1%，低基数下社零同比读 数大