零食行业市场前景及投资研究报告：零食瓶颈与演绎.pdf

零食的瓶颈 与演绎 零食行业专题报告 2023 年 5 月 31 日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1 核 心 观 点 ● 行业各细分板块长期低增长，未来预期增长相对有限，同时因渠道持续变革、分散化、去中心化， 国 内 零 食 行 业 2010年 以 来 集 中 度 持 续 下 降 ， 这 导 致 渠 道 型 龙 头 崛 起 ， 需 求 端 性 价 比 减 弱 的 同 时 ， 产 业 结 构 与 海 外 差 异 也 逐 步 出 现 ， 在 此 影 响 下 ， 制 造 型 龙 头 渠 道 结 构 也 纷 纷 “偏 科 ” 。 主 流 渠 道 红 利 减 弱 、 需 求 承 压 、 疫 情 打 击 、 成 本 压 力 下 ， 行 业 迎 来 新 一 轮 洗 牌 ， 制 造 龙 头 因 模 式 优 势 更 能 抓 住 新 渠 道 机 遇 ， 制 造 、 渠 道 龙 头 分 化 加 剧 。 虽 然 ， 结 合 海 外 发 展 史 ， 多 品 类 制 造 型 龙 头 集 中 度 加 速 提 升 并 在 成 长 中 逐 步 从 规 模 壁 垒 升 品 牌 壁 垒 ， 将 成 为 长 期 趋 势 ， 而 短 期 因 “多 块 好 省 ”爆 发 的 零 食 专 营 店 将 加 速 这 一 趋 势 。 而 零 食 专 营 店 的 相 对 “脆 弱 ” 的 店 型 同 样 有 望 进 一 步 加 剧 制 造与渠道型龙头分化。 ● 需 求 红 利 少 ： 持 续 低 增 长 ， 行 业 进 入 以 质 取 胜 阶 段 。 ① 行 业 低 增 ， 分 散 持 续 ： 2022 年 零 食 行 业 规 模 接 近 万 亿 ， 根 据 欧 睿 数 据 及 预 测 ， 历 史 （ 2017-2022 ） 、 未 来 （ 2022-2027 ）19个 欧 睿 零 食 二 级 行 业 零 售 额 CAG R 过 7% 的 均 不 超 过 5 个 ， 并 主 要 在 风 味 零 食 领 域 。 零 食 长 期 为 社 零 “拖 累 项 ” ， 基 于 行 业 商 业 模 式 及 竞 争 格 局 ， 同 前 7 年 一 样 ， 未 来 5 年 零 食 行 业 零 售 额 CAGR 仍 有 望 继 续 低 于 GDP 增 速 。 同 时 因 品 类 及 渠 道 分 层 竞 争 ， 尤 其 是 渠 道 “分 散 化 ”及 “去 中 心 化 ” ， CR5 多 年 持 续 下 降 ， 2010 年 以 来 仅 少 量 渠 道 型 龙 头 市 占 率 提 升 ， 直 到 近 两 年 集 中 度 才 有 所 好 转 。② 进 入 以 “质 ” 取 胜 阶 段 ， 制 造 龙 头 对 渠 道 龙 头 替 代 进 入 加 速 阶 段 ： 在 经 历 了 生 产 为 王 （2000 年 前 ） 、 渠 道 为 王 （ 2000-2010 年 ） 、 渠 道 去 中 心 化 （ 2010-2020 年 ） ， 随 着 零 食 专 营 店 爆 发 ， 行 业 正 式 进 入 到 以 质 取 胜 阶 段 ， 综 合 供 应 链 实 力 （ 产 能 、 研 发 、 渠 道 触 达 ） 将 成 为 制 胜 法 宝 ； 制 造 龙 头 因 为 规 模 效 应 和 研 发 优 势 ， 整 体 费 用 低 盈 利 高 ， 对 渠 道 龙 头 产 生 替 代 并 逐 步 加 速 。 ● 供 给 迎 变 革 ： 零 食 专 营 短 期 为 催 化 剂 。 ① 爆 发 因 素 ： 商 超 现 代 渠 道 及 高 端 品 牌 店 价 格 高 、 线 上 龙 头OEM 为 主 性 价 比 有 限 连 带 率 较 低 、 流 通 渠 道 缺 少 散 称 且 品 类 有 限 ， 零 食 专 营 店 通 过 缩 短 供 应 层 级 ， 最 终 获 得 更 低 客 单 价 （ 预 计 低 于 高 端 零 食 品