通威股份专题报告-硅料电池双巨头先发扩产量利齐升.docx

通威股份专题报告-硅料电池双巨头先发扩产量利齐升 1.公司简介：光伏农业双龙头，拓产加速地位稳固 1.1?饲料转型新能源，现为光伏农业双龙头 饲料龙头转型新能源，农牧光伏双轮驱动。公司成立于?1992年，前身为四川通威饲料有限公司。2006?年，公司以上游多晶硅环节作为切入口，开始进军光伏多晶硅环节；2013?年，公司收购合肥赛威并更名为通威太阳能，正式进入光伏电池片环节；2014?年，公司设立通威新能源，通过践行“渔光一体”的绿色构想来涉足光伏发电业务；2016?年，上市公司主体通威股份收购集团旗下光伏资产，形成了农业-光伏双轮驱动的发展模式，其中光伏业务成为公司业绩的核心驱动力。目前，公司是全球知名的“光伏+农业”双龙头，其中光伏电池片和多晶硅产能均为全球第一。 持续加码硅料电池，光伏龙头地位稳固。农牧业是公司的传统业务，作为全球水产饲料龙头企业，2020?年公司年饲料产能超?1000?吨，全国水产饲料占有率超?20%。除此以外，公司近年来在光伏行业发展迅速，2020?年底，公司高纯晶硅和高效光伏电池的年产能分别达到了?8?万吨和?24GW，全球市占率双双排名第一，分别达到了?14%和?10%。基于对光伏行业景气上行的坚定判断，凭借在细分领域的工艺成本优势，未来?2~3?年公司在硅料和电池片环节大幅扩产，预计?2022?年底多晶硅产能达?33?万吨，全球产能市占率上升至?25%-30%，电池产能达?55GW，保持全球领先。 1.2?股权集中度较高，下设若干个子公司 公司股权集中度较高，下设若干个子公司。截止?2021?年?6?月?30?日，公司第一大股东为通威集团，实际控制人为刘汉元先生。刘汉元先生持有通威集团?80%股权，其妻子管亚梅女士持有?20%的股权，夫妻两人通过通威集团，合计持有通威股份?43.85%的股份。与此同时，香港中央结算公司还持有公司?5.42%的股份，为公司的第二大股东。公司设立了若干个全资子公司，其中涉及光伏行业的主要有四川永祥、通威太阳能（合肥）以及通威新能源等，其余?70?余家子公司主要从事农业业务。 1.3?公司的收入和毛利主要来源于光伏与农业板块 公司主要的收入与毛利来源于光伏和农业板块。2013?年起公司正式进军光伏业务，2016?年资产重组后，受益于硅料和电池出货量的不断提升，公司光伏业务的营收和毛利快速上涨。2020?年，公司光伏板块带来营收?225?亿元，首次超过农业板块，成为了公司最主要的收入来源。此外，光伏板块同样为公司贡献了可观的毛利润，2020?年，公司光伏板块取得毛利?52.2?亿元，是农业板块的两倍以上，为公司提供了稳定的利润增长极。 光伏板块营收稳定增长，农业板块毛利稳定。分具体业务来看，受多晶硅和电池不断扩产的带动作用，公司光伏板块近五年营业收入的?CAGR达?40%，毛利润的?CAGR达36%，保持高速增长态势。而农业板块中的饲料业务作为公司的传统业务，虽然近年来营业收入稳定提升，但由于毛利率较光伏板块低，只有?10-15%，因此实际贡献毛利增长有限，基本保持稳定。 1.4?公司营收持续增长，业绩稳中有升 公司营收持续增长，归母净利润稳中有升。近年来公司农业和光伏板块齐发力，带动总营收不断增长。2016?至?2020?年，公司营业收入从?209?亿元增长到?442?亿元，CAGR达到了?21%；2021Q1-3，受光伏板块经营规模扩大以及产品价格提升所致，公司营业收入为?467?亿元，同比增长?47.42%。2016?至?2020?年，公司归母净利润从?10.3?亿元增长到29.7?亿元，CAGR达到了?37%；2021Q1-3，受光伏产业链供需不平衡影响，高纯晶硅产品供不应求，市场价格持续上涨，再叠加公司的规模、质量、成本等优势，公司多晶硅业务盈利能力大幅提升，带动公司归母净利润同比增长?78%，达到了?59.45?亿元。 公司盈利能力保持稳定，ROE近期改善明显。2016?至?2020?年，公司销售毛利率和净利率基本保持稳定。2021年?Q1-3，受光伏多晶硅价格上涨的影响，公司利润率大幅提升，毛利率和净利率分别增加到了25.57%和13.56%，分别同比提升了8.99和2.8个pct。此外，2021?年?Q1-3?公司的加权净资产收益率为?18%，同比增长?0.69pct，主要是公司净利率和总资产周转率均同比有所提升所致。 2.行业趋势:碳中和序幕打开，光伏景气加速上行 光伏发电是实现碳减排的重要途径，目前渗透率依然较低。在各类可再生能源中，光伏发电是实现碳减排的重要电源之一。根据?IRENA发布的《2021?年年度可再生能源统计》，目前在各类可再生电源中，全球水电的累计装机容量最高，在?2020?年底达到了1211GW，但是增长速度却不断放缓。与之相对应的是