社会服务行业2023年度策略-优化预期渐明复苏趋势有望边际向好.docx

社会服务行业2023年度策略-优化预期渐明复苏趋势有望边际向好 社会服务行业复盘及展望：复苏仍存波动，边际向好方向明确 股价复盘：随疫情和政策预期波动，弱市之下抗跌属性凸显 社服板块行情主要受疫情和事件催化下的预期变化影响而波动，年初以来超额收益显著，景区接棒酒店领跑板块。在市场发生较大调整的背景下，消费者服务指数（中信）年初截至11月7日累计下跌4.7%，而同期沪深300累计下跌23.6%，超额收益较为显著。虽然3-4月、9-10月社服板块随疫情和大盘调整，但随后随着疫情平稳和政策预期实现迅速反弹，波动之中韧性明显。社服行业各子板块中，年初截至11月7日景区板块累计上涨9.8%领跑行业，酒店板块上涨0.3%延续韧性，旅游零售（免税）下跌12.2%、餐饮板块下跌7.7%、人力资源服务板块下跌29.0%。市值较大、机构持仓较多的标的中，除中青旅、九毛九、百胜中国-S年内为正收益外，其他个股年内均有不同幅度下跌。 全行业和消费板块的相对表现实现反转，弱市之下抗跌属性较强。社服板块2022年初至今表现在30个中信一级中排名第3，跌幅远小于食品饮料、家电、轻工、医药，在大消费板块中表现靠前，而2021全年社服板块跌幅达24%，在所有中信一级行业中排名垫底。相对表现反转背后，我们认为主要与市场风格和疫情对各行业景气度的边际影响有关。 除免税外，A股其他子板块股价对疫情反应逐渐钝化，港股餐饮仍对疫情和海外市场β敏感。我们在21年12月的年度策略报告中提出，由于风格轮动、学习效应和市场更愿意对远期业绩复苏定价，酒店、景区短期股价对疫情反应有望逐渐钝化，去年底至2月上海疫情尚未发生时，随着旅游出行客流恢复，基本面略有恢复之下，市场对防疫措施优化的预期升温，同时随着21年12月之后新能源为代表的成长板块调整，市场对于低估值、困境反转相关标的的关注度提升，因此景区领涨社服板块，酒店、免税虽然绝对涨幅不明显但亦跑赢大盘。3月上海疫情后，免税Q2业绩受到明显冲击，因此股价调整幅度较大；而景区、酒店表现对当期业绩不敏感，投资者更多是根据复苏后的业绩空间进行定价，因此今年疫情反复对基本面影响远大于此2021年几轮疫情，但股价韧性强。6月底“第九版”防控方案、11月初优化防疫措施“二十条”出台前后，政策预期升温，各子版块均出现明显反弹。港股餐饮酒店除对疫情更敏感外，也受海外流动性、风险偏好等β因素影响较大。 基本面回顾和展望：疫情冲击显著，着眼管控措施优化后的复苏节奏 疫情影响下出行链持续承压，本地周边韧性强于远途跨省。2022年3-5月上海疫情对全国旅游出行冲击严重，清明/五一/端午假期国内旅游收入分别恢复至19年同期的39%/44%/66%，6月之后随着上海解封和多地优化管控措施，暑期旅游迎来快速反弹，但8月下旬之后随着多地疫情再次反弹、9月10日至10月31日乘坐飞机高铁需48小时核酸阴性结果等政策，出行链复苏再度回落。据文旅部，2022年国庆节假期7天全国国内旅游出游4.22亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019年同期的60.7%，实现国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%。据携程《2022年国庆假期旅游总结报告》，今年国庆各地倡导居民“就地过节”。本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆7天，本地、周边旅游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%；美团数据显示，国庆长假期间本地业态的日均消费额相比“五一”假期增长34%，同比2019年黄金周增长52%。 民航客运量下降显著，餐饮受到疫情和消费力下降双重扰动。22年3月和4月全国民航客运量仅为19年同期的29%和15%，远途出行受疫情影响严重，即使在恢复较快的7、8月也仅恢复至19年同期的57%/53%，远途出行恢复力度弱于本地周边。与21年下半年情况类似，餐饮复苏依然受到疫情和消费力的双重扰动，22年3-5月全国餐饮社零较19年同期分别下降13%/20%/17%，6-7月小幅回暖后，8-9月同比19年同期下降2.8%和0.1%。 宏观经济受疫情影响显著，居民消费力承压。2021年疫情对社服板块的冲击主要在于疫情反复带来的出行和消费场景限制，更多程度上是一次性冲击；但今年以来疫情波及的省市与人口范围明显扩大，对全国整体宏观经济亦造成压力，或对居民消费力和消费信心造成持续影响，旅游、餐饮等作为可选消费，需求端在经济下行周期的压力或大于必选消费。 2023年基本面或延续波动性复苏，关注进一步政策预期和事件催化。展望2023年，我们认为社服板块基本面的主旋律仍是波动性的复苏，防疫措施不断优化，将有助于出行和线下消费场景加速复苏，但另一方面考虑到我国人口规模、文化心理、医疗基础设施等方面与海外市场有较大差异，虽然复苏方向明