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期货价格与现货价格的关系 一、套期保值与投机 要研究期货价格与现货价格的关系，我们需要澄清一下传统对于套期保值的理解。传统意义上，我们把套期保值看成是风险转移，企业在现货和期货头寸上数量相等、方向相反进行持仓，套期保值成功与否的评判标准也就是是否完全转嫁风险。现实是，期货价格与现货价格不仅在波动上，而且在涨跌上是不同步的，有时会呈现出趋势性的背离或者回归。 我们进行套期保值，可以规避现实与未来价格之间的价差风险，但是不能规避同一时间上期货价格与现货价格之间的价格关系风险。那么，企业进行套期保值，其实只是对冲了价格在现在与未来的水平变化，但是并没有停止对价格在同一时间上基差的变化投机，所以套期保值是另外一类投机——即所谓价格关系投机或者基差投机。 如果套期保值是另外一类形式的投机，那么套期保值和投机也就不是所谓的“对手说法”，实际上套期保值和投机都是市场交易中最基本的行为，而且在一个统一体中相互依存、相互转变，并以对方存在为自己存在的条件。很多对投机的偏见，对套期保值的偏袒本身是两者之间的关系的误解。 比如，贸易商手中有螺纹现货，他此刻是对螺纹的价格水平投机（预期未来现货上涨）。当他对他那批现货进行套期保值的时候，他就停止了对螺纹的价格水平投机转而变成了对螺纹现货和期货的价格关系即基差进行投机。套期保值的效果评判也不是风险的转移效果，而是独居基差投机的准确与否，以套期保值是否盈利作为效果评判标准更为确切。 所以套期保值不是投机的对立，相反，他们在概念上是相似的，只是内涵上是不同类型的价格投机而已。 二、基差 基差是相对于近期或者主要期货合约月份的交割地点现货商品的价格。比如我们说螺纹基差为20，实际含义是现货价格相对于期货主力合约价格高20。 一般来说，对于仓储市场上的基差，进入交割月，期货价格相对于现货价格一般呈现贴水，主要是由于期货交割的时间不确定、交割评级不定、存在卸载和转运费用等原因。 对于不同月份的期货价格的基差，一般价格会呈现正向市场结构，也就是远期合约价格高于近期合约价格。因为一批货物，如果现在存储用于未来交割，其会支付三类成本：仓储费、利率和保险费。 橡胶的期限结构图 这个成本我们可以用一个概念——抛转成本来理解。 部分商品的抛转成本统计 如果某商品供给相对紧张，期限结构会呈现出反向结构。 例：呈现反向市场价格的螺纹钢的期限结构 期限结构呈现出反向结构，意思就是现在储存货物未来抛售，不仅要损失价差，还有损失仓储成本、保险费和资金占用利息。 当价格呈现这种情况，就说明该类商品现实供给紧张，价格高于平均水平，鼓励现货在当下消费，以缓解当前紧张局面。未来，可能会随着供给产能释放等原因，供需存在缓和可能，价格水平会下降，其下降幅度超过了抛转成本，所以会呈现出反向结构。一般出现该类结构，说明商品现实便紧张，做空要特别注意。因为，期货价取决于真实世界中现货商品的供给和需求。 如果商品是非存储类，比如鸡蛋，就不存在延期交割概念。但是，期货市场的基差是未来鸡蛋生产计划生产的函数，其对未来鸡蛋供给具有指导意义，让资源和生产的链接有望产生稳定价格。 三、价格与时间和空间的关系 期货价格是商品整体价格水平的代表，现货商品根据时间、地理位置、品级等按照一定差额的基差进行定价，也就是我们所谓的基差交易。 菜粕期货季节性价格历史统计图 现货价格不同地方有不同价格，但是其正常状态下和期货价格保持稳定函数关系。一般以基准交割库地区价格为参考，进行升贴水，以反映地域差别的运输等费用差；价格的时间差，主要和商品的淡季旺季等因素有关，一般淡季价格相对低，旺季价格相对高。但不管是时间还是空间维度，现货价格都与期货价格维持一个相对稳定的函数关系，如果该关系出现异常，也就是我们所谓的价格扭曲。 四、价格扭曲 有效市场竞争和期货市场运作，期货价格和现货价格呈现出稳定的函数关系，并在交割到期时呈现出回归统一的走势。但是，现实存在扭曲的可能。 一种可能的价格扭曲与交割地点不适当的供给有关。在交割月初期，交易量总是会超过可交割的供给量。这时，有效的减仓决定于多头的卖出意愿。如果商品的供应量少，多头就会继续持仓，使价格上升到平衡价格水平之上，也就是我们所谓的逼空。如果空头不能有效的组织货源，就可能被迫按照多头提供的扭曲价格进行回补平仓。 人为控制或干扰期货博弈价格走势 为控制或干扰期货博弈价格走势 还有一类就是逼多，临近交割有企业为吸纳其他地区低价货源，就往交割库囤大量现货，生成仓单交割，由于买方真实参与交割的量不大，如果其对手不是强有力的产业链客户，多头投机者很可能也要被迫卖出平仓，并推动价格大幅低于均衡价格运行，期货价格的运行为现货企业吸纳低价货源提供了便利。 期货价格扭曲是大户和机构之间的高水平博弈，一般投机者如果发现价格扭曲现象时，最好选择是回避，因为突发性