资本结构债务运用的限制.pptxVIP

第16章 资本结构：债务运用的限制主要概念和方法界定相关的破产本钱了解解释公司资本结构的相关理论权衡理论信号理论代理本钱理论优序融资理论 了解影响负债与股东权益比率的现实因素本章目录15.1 财务困境本钱15.2 能否降低债务本钱？15.3 税收效应和财务困境本钱的综合影响15.4 信号理论15.5 怠工、在职消费与有害投资：关于权益代理本钱的一个注释15.6 优序融资理论15.7 增长与负债权益比率15.8 公司如何确定资本结构15.9 破产程序概述 15.1 财务困境本钱破产本钱〔财务困境本钱〕——影响公司使用债务数量的限制因素之一破产本钱包括:直接破产本钱和间接破产本钱直接破产本钱与破产程序相关的法律费用和管理费用安然公司破产案(2001-2004)10亿美元世通公司破产案 6亿美元在公司破产的法律程序中，公司的局部资产将“消失〞，债权人不能获得其全部应得补偿。直接破产本钱还包括因公司破产而引发的无形资产损失，如公司的技术优势、开展时机、人力资源等。这些无形资产是与公司的生存相联系的，公司一旦破产，它所代表的技术优势、开展时机和为实现这种开展的人才力量的价值也随之丧失，这局部本钱对某些高科技公司是相当大的。间接破产本钱一种是指公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难和麻烦。如公司在顾客心目中的信誉下降；考虑到售后效劳问题，顾客不愿购置即将破产公司的产品，从而给公司造成的销售困难等。另一种是指发生财务危机时，公司债权人与债务人之间在投资方向选择上的矛盾与斗争也会影响公司的价值。代理本钱——间接破产本钱 当公司出现财务困境时，股东和债权人之间将产生利益冲突，从而会增加公司的代理本钱利己策略1 : 冒高风险的动机 利己策略2 : 投资缺乏的动机利己策略3 : 撇脂策略 利己策略1：冒高风险冒高风险的动机 濒临破产的公司常常冒大风险，因为他们知道自己是用别人的资金进行操作。案例：财务困境公司 两个相互独立的工程:低风险工程和高风险工程 选择低风险工程的公司整体价值〔美元〕 概率 公司价值 = 股票 + 债券衰退 0.5 100 = 0 + 100 繁荣 0.5 200 = 100 + 100 公司的预期价值=150美元案例：财务困境公司 选择高风险工程的公司整体价值〔美元〕 概率 公司价值 = 股票 + 债券衰退 0.5 50 = 0 + 50 繁荣 0.5 240 = 140 + 100 公司的预期价值为145美元股东将选择高风险工程 因为在繁荣期公司价值的增加将全部由股东获得； 而在衰退期债权人将损失掉公司价值的减少值。利己策略2：投资缺乏投资缺乏的动机 很可能破产的公司股东发现新投资经常以牺牲股东的利益为代价来补偿债权人。案例：财务困境公司假设一家公司年底应支付的本金和利息共为4000美元 无工程的公司 有工程的公司 繁荣 衰退 繁荣 衰退公司现金流 5000 2400 6700 4100 债权人的索取权 4000 2400 4000 4000股东的索取权 1000 0 2700 100 新工程耗资1000美元，无论何种情形都能给公司带来1700美元的收益。没有工程时，股东利益的预期值500美元；有工程时，股东利益的预期值1400美元，增加了900美元，但投资了1000美元。股东奉献了1000美元的全部投资，却要和债权人一起分享赢利。繁荣时，股东可以获得全部收益，衰退时，债权人获得工程的大局部现金流。 利己策略3：撇脂策略 在财务困境时期支付额外股利或其他分配工程，从而剩余较少的现金流给债权人。是谁支付利己策略的本钱？最终由股东承担！ 债权人的保护条款一、保护性条款 表15-2营运资本的要求；现金股利与股票回购的限制；资本支出的限制；其他债务的限制；担保的限制。统计资料显示，我国上市公司中，有近40％的公司存在着对外担保，这个比例呈上升趋势。随着对外担保的越来越多，担保数额的越来越大，担保期限的越来越长，上市公司也就越来越频繁地涉及因担保引起的诉讼案件中。如ST猴王(000535)为其大股东猴王集团提供担保，从银行贷款4.58亿元人民币，当猴王集团通过大规模的资产别离活动，使资产大幅缩水而申请