资本结构理论综述.pptxVIP

资本结构理论综述;参考文献： 1. 沈艺峰：《资本结构理论史》，经济科学出版社， 1999年6月。 2. 沈艺峰、沈洪涛：《公司财务理论主流》，东北财经 大学出版社，2004年8月。 3. 孙杰：《资本结构、治理结构和代理本钱 理论、经验 和启示 理论、经验和启示》，社会科学文献出版社， 2006年7月。;参考文献： 4. 李刚.：《企业资本结构选择的转型经济学分析》， 中国博士学位论文全文数据库，2002年。 5. 陆正飞等：《中国上市公司融资行为与融资结构研究》， 北京大学出版社，2005年7月。 6. 张亦春主编：《金融市场学》，高等教育出版社， 2001年4月。 7. 葛结根：《资本结构契约论》，中国财政经济出版社， 2006年12月。;参考文献： 4. 李刚.：《企业资本结构选择的转型经济学分析》， 中国博士学位论文全文数据库，2002年。 5. 陆正飞等：《中国上市公司融资行为与融资结构研究》， 北京大学出版社，2005年7月。 6. 张亦春主编：《金融市场学》，高等教育出版社， 2001年4月。 7. 葛结根：《资本结构契约论》，中国财政经济出版社， 2006年12月。;企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资金 的各项来源、组成及其相互关系。由于企业的资本结构 影响企业的资本本钱、市场价值、治理结构和总体经济 的增长与稳定，因此企业如何通过融资方式的选择来实 现其市场价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直 是财务理论的实践中人们十分关注的问题。到目前为止， 在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理 论体系，即资本结构理论。 ;传统资本结构理论;一、传统资本结构理论;传统资本结构理论认为，企业市场价值〔V〕既可以由企业的权益 价值〔E〕与负债价值〔D〕加总后决定，也可以由预期收益〔PE〕 除以投资者所要求的收益率〔RR〕后决定，而且由于投资者通常 将税前息前收益〔EBIT〕作为预期收益的参考值，因此企业的市 场价值〔V〕也可由企业的税前息前收益〔EBIT〕除以投资者要求 的收益率〔RR〕后决定。;假定企业只有权益和负债两种融资形式，企业的 总资本本钱率〔Kg〕等于权益资本本钱???〔Ke〕 与负债资本本钱率〔Kd〕的加权平均值，该值也 被称作资本化率〔C〕。;杜兰特〔Durand，1952〕;在对“企业资本结构变动后资本本钱率是否也会变动以及如何变动〞的认识上，传统资本结构理论内部存在差异。;1.净经营收益法〔独立假说〕;企业无论怎样改变其负债率，加权平均资本本钱总是固定的， 资本结构对企业总价值没有影响，没有最优资本结构。;净收益法通过对净收益进行资本化来计算公司的市场价值。该方法 认为公司的市场价值并非稳定不变，而是随财务杠杆的增大而上升。 其理论根底是：负债的本钱Kd和权益的本钱Ke均不受财务杠杆的影 响，在此前提下，如果负债本钱低于权益本钱KdKe，则负债越多， 公司的加权平均资本本钱越低，因而公司的市场价值V越大。当负 债程度为100%时，Kg降至最低，此时V将到达最大值。;由于负债融资可以降低企业的加权平均资本本钱， 因此企业的最优资本结构是100%的负债。;该理论介于净收益理论和净经营收益理论两个极端理论之间。它认 为：适度的负债经营并不会明显的增加企业负债和权益资本的风险， 所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内使相对稳定的， 但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大，企业的负债和 权益资本的本钱就会上升，从而企业加权平均资本本钱就会增加， 因此企业确实存在一个可以使市场价值到达最大的最优资本结构， 这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。;资 本 成 本;传统资本结构理论;MM理论;MM理论 ;MM理论 ;〔一〕MM理论的假设条件 ;Trans Am 公司目前的和拟议的资本结构 ;有/无财务杠杆时，EPS与ROE的结果 ;左图显示了目前和拟议的资本结构下，EPS和EBIT之间的变动关系。;思考： 对于股东来说，是否会偏好某一特定的资本结构〔即负债－权益比〕呢？ 〔讨论前提同前述〕; 公司借款和自制财务杠杆〔homemade leverage〕;上例说明，任何偏好特定资本结构的股东都可以通过自制财务杠杆来创造它。即资本结构对股东收益无影响。〔P349例17－2 股票解杠〔unlever〕〕;〔二〕MM无税模型 ;〔二〕MM无税模型 ;定理2：股东的期望收益率随财 务杠杆的增加而增加。;定理2：股东的期望收益率随财 务杠杆的增加而增加。;定理2：股东的期望收益率随财