积成电子：智能电网开路先锋.docxVIP

? ? ? ? ? 积成电子 智能电网开路先锋 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ●海通证券张浩 “人生就像滚雪球，最重要的是要找到很湿的雪和很长的坡”，公司亦如此。积成电子的核心优势就在于公司自身的技术积淀，是国内少数具备电力二次设备整体解决方案的供应商；而智能电网有望上升到国家战略，未来10年将存在巨大市场空间。我们期待“滚雪球”在此上演。 国家电网将分三个阶段推进坚强智能电网的建设，2009年- 2010年为规划试点阶段，重点开展发展规划工作，制定技术与管理标准，开展关键技术研发、设备研制及各环节的试点工作；2011年- 2015年为全面建设阶段，加快建设¨华北、华东、华中“的特高压同步电网，加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术及装备实现重大突破和广泛应用；2016年--2020年为引领提升阶段，全面建成坚强智能电网，技术与装备全面达到国际先进水平。 对于智能电[来自www.Lw5U.com]网采取“坚强智能电网”模式还是采用重配电、用电建设的“美国模式”，目前仍然存在争议，但我们认为配用电自动化建设将是智能电网建设的重中之重。中国的智能电网包含电力系统的发电、输电、变电、配电、用电和调度共六个环节，具有信息化、数字化、自动化、互动化的“智能”技术特征。我们认为配电、用电是电网运行的最终落脚点，如果终端环节智能化不能实现，整个智能电网建设的意义将大打折扣。 电力二次设备是不可或缺的设备，将成为智能电网建设中重要的投资重点。而从两会政府工作报告看，智能电网被提升到相当高度，有望上升为国家战略，我们认为，未来10年整个智能电网将迎来巨大发展机遇。特别是作为智能电网基础的数字化变电站、数字化调度以及配电网自动化，都是未来智能电网建设的重点。而作为节能减排重要的检测、检验标准的电能信息采集与管理系统，在企业用户端有着广泛的市场需求，也是未来智能电网不可或缺的组成部分。我们预计电力二次设备行业未来增速将显著加快。从各种渠道获知，2011-2020年年均智能化投资至少将达到350亿元，相关二次设备厂商将迎来高速发展机遇期。 公司是国内为数不多的电力二次设备整体解决方案供应商。公司是国内最早从事电力自动化产品研发和生产的企业之一。产品遍及发、输、变、配、用各个环节，是国内电力自动化产品门类和技术最齐全的公司。凭借20年深厚的[来自m]技术积淀，公司抓住了“微笑曲线”的两端，具备较好的竞争实力。 配电自动化技术优势突出、电能采集系统带动终端销售。根据控制的馈线数量来统计．公司在全国排名第一。在南网配电自动化试点城市的招标中，一家独占深圳＼广州两个大型城市的配电网自动化系统开发研制。南网近两年将快速实现配电自动化目标，国网也将加速重点城市配电自动化试点建设，而电能采集技术优势也将带动终端销售，核心智能技术将给公司带来爆发式增长可能。 能源管理系统及公共事业管理系统等技术延伸展现复制成长战略。各级政府碳减排指标驱动以及政府推行合同能源管理(EMC)政策将加速能源管理系统的普及。而在公用事业自动化领域，我们看好公司iES-AMR2000直读式自动抄表系统带动的智能水表和燃气表的增长。公司目前与三川水表在智能水表领域已经展开合作，通过技术与销售渠道的优势互补，公司智能水表有望实现快速增长。 IPO助推公司进入快速发展阶段。公司目前产能受制于企业资金供不应求，募投资金投入将极大改善资金供应状况并扩充现有产能，同时公司综合开发能力的提高有望使公司在配电网智能化及企业能源综合管理系统等方面的竞争先行一步，提高公司长期竞争力。 估值分析与投资建议 我们预测2010-2012年公司的摊薄每股收益分别为1.00元＼1.59元和2.38元。我们预计公司2009-2011年净利润GAGR达到75%左右。目前国内主要二次设备公司10年和11年的平均动态市盈率为50.55倍和37.76倍，公司和国电南瑞业务结构相似，但考虑公司较高的成长性，我们认为可以给予公司一定得估值溢价。我们认为公司2010年和2011年50倍和40倍的PE估值水平较为合理，给予公司6个月50元的目标价和12个月64元的目标价，首次给予公司“买入”投资评级。■ ? -全文完-