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东北财经大学财务管理chapter8第1页/共92页 2 第三篇 投资管理 第八章 资本预算第九章 证券投资第十章 流动资产管理 第2页/共92页 3第八章 资本预算资本预算程序项目现金流量预测项目评价标准项目投资决策分析资本限额决策项目风险分析第3页/共92页 4第一节 资本预算程序资本预算类型资本预算(capital budgeting)或资本支出(capital expenditure )，主要指实物资产(real assets)投资资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。 第4页/共92页 5 二、资本预算程序 第5页/共92页 6 第二节 项目现金流量预测现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入——凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 第6页/共92页 7第二节 项目现金流量预测一、现金流量预测的原则实际现金流量原则 增量现金流量原则附加效应(Side Effects)沉没成本（Sunk Costs）机会成本(Opportunity Costs)制造费用(Manufacturing Expense)税后原则第7页/共92页 8二、现金流量预测方法 ……………CF00 1 2 ………………… n-1 nCF1 CF2 ………………… CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1~CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量第8页/共92页 9初始现金流量固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应 第9页/共92页 10初始现金流量垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额＝本年流动资本需用额 -上年流动资本本年流动资本需用额＝该年流动资产需用额 -该年流动负债需用额第10页/共92页 11经营现金流量 净现金流量＝收现销售收入 -经营成本费用 -所得税 净现金流量=(销售收入-经营成本)×(1-所得税率) +折旧×所得税率式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧×所得税率”称作税赋节余(tax shield) 第11页/共92页 12经营现金流量如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净现金流量可按下式计算：净现金流量=税后利润+折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。第12页/共92页 13经营现金流量 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项 目会计利润现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800第13页/共92页 14经营现金流量经营净现金流量 第14页/共92页 15经营现金流量折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量 (50,000) 税后现金流量 (39,800)20000200001020019800第15页/共92页 16终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回第16页/共92页 17三、现金流量预测中应注意的问题折旧模式的影响如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同 利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映通货膨胀的影响注意现金流量与折现率相匹配的原则第17页/共92页 18三、现金流量预测中应注意的问题举债筹资利息费用的影响将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再