策略周报：2022年季度级别拐点的借鉴意义.docxVIP

证券研究报告 | 策略周报 2023 年 06 月 25 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 策略周报 证 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱： wukd＠ .cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱： linchen＠ .cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱： xiaofeng＠ .cn 研 研究助理 孙希民 邮箱： sunxm3＠ 汪书慧 邮箱： wangsh3＠ .cn 相关研 相关研究 2 2022 年季度级别拐点的借鉴意义 投资要点： 导读：我们 5 月 3 日《5 月， 蓄力盛夏》指出后续政策重心在引导内生动能乘势而 上， 5 月 21 日提出两个背离明显消化，市场情绪偏冷， 5 月 29 日《迷茫时大科技 破局》，6 月 4 日《6 月，第三波潮起》，6 月 18 日《资产联动指标接近阈值》。 2022 市场的季度级别拐点在于疫情得到有效防控， 而反弹的高度在于政策力度； 目前资产价格已经反映一定悲观预期， 需要关注 7 月重要会议以及经济何时企稳 回升。普林格周期转向非典型复苏，仍看好大科技， 但要小心过热风险。 市场思考： 2022 年季度级别拐点对于当前的借鉴意义。1) 回顾 2022 年，两轮稳 增长政策，市场节奏并不相同——5 月 23 日国常会决定实施 6 方面 33 项措施， 市场反弹延续， 8 月 23 日国常会再出台 19 项稳经济接续政策措施，市场却表现 弱势。万得全 A 上升趋势于 7 月初停止， 8 月国常会 19 项稳经济接续政策措施出 台， 指数转头向下。 经济方面，4 月工业、服务业指数下降， 8 月以后服务业复苏 路径受阻。2022 市场的季度级别拐点在于疫情得到有效防控，而反弹的高度在于 政策力度。 2) 当前政策脉络。央行 7 天期逆回购利率下调 10bp ，MLF 、LPR 跟 进下调相同幅度。 国常会近期提及新能源汽车及科技型企业，未来对于新兴产业， 财政工具或将进一步发力。近期多地逐步放松地产限购措施，但一线城市限购措施 仍未放松，地产政策大基调尚未改变。3) 当前市场启示。资产价格方面已经反映 了一定的悲观预期(螺纹钢指数、 10 年期国债收益率均已经回到 2022 年 10 月份 的位置附近)，市场对于政策的关注度也开始提升。后续需要观察的是，7 月重要 会议以及经济何时企稳回升，目前 EPMI6 月持平， 工业生产腾落指数也出现周度 的回升。 国内： 工业生产腾落指数回升。1) 受端午节假期影响， 本周地铁客运高频指标回 升，货运流量指数小幅下行。2) 工业生产腾落指数回升，从分项上看， 山东地炼、 PTA、唐山高炉出现回升，轮胎出现回落。 国际： 俄罗斯“瓦格纳叛乱”逐步平息，鲍威尔最新讲话“偏鹰”。1) 俄乌冲突跟 踪： 瓦格纳人员撤离俄南部军区总部所在区域， 普里戈任接受白俄缓和局势建议， 其刑事立案将获撤销。2) 鲍威尔认为到年底再加息两次的前景，是经济表现如预 期状况下对政策很好的猜测，对于 6 月 FOMC 上美联储的决定， 鲍威尔再次反驳 将此描述为“暂停(pause)”的观点。 市场： 北向资金持续净流入， 主要流入机械设备、国防军工、电子；杠杆资金流入 通信、传媒、电子。北向本周净流向力度 25.07 亿元，上周净流向 156.83 亿元。 行业方向上， 北向回流机械设备、国防军工、电子、家用电器、传媒； 杠杆资金则 偏好通信、传媒、电子、电力设备、机械设备。以两大资金主体合力结果来看，机 械设备、国防军工、电子、传媒通信获得较强共识，而公用事业和有色金属则面临 两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议: 普林格周期转向非典型复苏，仍看好大科技，但要小心过热风险。 重点关注：1、机械设备：自动化设备，2、电子： 半导体、消费电子、光学光电子， 3 计算机：计算机设备， 4、国防军工：航海装备、航空装备， 5、通信：通信设备； 6、传媒：游戏、数字媒体。 风险提示： 俄乌冲突超预期， 通胀持续性超预期， 流动性收紧超预期， 疫情反复超 预期。 策略周报 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1 ：2022 年以来大类资产联动指标节奏 4 图 2 ：2022 年以来 LME 铜、螺纹指数、沪深 300 、10Y 国债活跃走势 5 图 3 ：2022 年 5-7 月政策不断出台推动市场反弹 6 图 4 ：疫情影响，4 月生产“深坑” ，7-9 月服务业生产低于 2021 年中枢 (单位%) ........ 6 图 5 ：2022 年