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美容护理/化妆品 公 司 研 水羊股份 （300740.SZ） 双轮驱动的领先美妆集团，品牌升级迎经营拐点 究 2023 年07 月07 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 黄泽鹏（分析师） 初敏（分析师） huangzepeng@kysec.cn chumin@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790522080008 日期 2023/7/7 当前股价(元) 14.74  “自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，2023 年有望迎来经营拐点 公 一年最高最低(元) 20.02/10.92 水羊股份是“自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，未来在代理品牌稳健增长 司 总市值(亿元) 57.41 基础上，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，御泥坊等传统品牌也逐步升级 首 次 流通市值(亿元) 52.48 优化；疫后消费K 型复苏背景下，公司分布于高低两头价位段的品牌将更受益， 覆 总股本(亿股) 3.89 2023 年有望迎来经营拐点。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 盖 报 流通股本(亿股) 3.56 2.54/3.18/3.93 亿元，对应 EPS 为 0.65/0.82/1.0 1 元，当前股价对应 PE 为 告 近3 个月换手率(%) 188.81 22.6/ 18.1/14.6 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  代理业务基本盘稳健，自有品牌优化升级成效渐显 股价走势图 代理品牌方面，公司深度绑定强生集团，基本盘稳健；独创CP 模式下持续挖掘 海外小众优质品牌并实现较好增长，侧面映衬出公司优秀的运营能力。自有品牌 水羊股份 沪深300 60% 方面：（1）伊菲丹：法国高奢品牌，CP 模式转变为自有品牌首例；2023 年来线 40% 上销售情况优异，高奢定位有望提升公司盈利水平；通过复盘海蓝之谜与赫莲娜， 20% 我们认为伊菲丹亦有望复制二者成功路径。（2）大水滴：精准定位熬夜痘肌，品 0% 牌升级见效，熬夜面膜、祛痘精华等大单品有望延续快速放量趋势。（3）其他： -20% 御泥坊切入功效护肤，打造“盛唐”形象对品牌持续优化，有望步入收获期。整 开 -40% 源 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 体看，公司多品牌运营能力较强，预计2023 年自有品牌将贡献较大业绩增量。 证 数据来源：聚源  运营基因奠定渠道/营销能力，智造研发打开空间，独特CP 模式反哺赋能 券 （1）渠道营销：公司已实现线上渠道全覆盖，线下亦构筑了百货、CS、SPA 证 券 院线一体的销售网络；营销方面，公司代运营经验丰富，不同营销打法均较成熟。 研 （2）智造研发：建设水羊智能制造产业园、大力加码研发投入；目前自主研发 究 报 的超小分子量透明质酸等原料已被应用于自家产品，赋能自有品牌升级，在打开 告